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华侨城业绩没有大幅波动的根本原因在于文旅与地产的融合，而非割裂。文旅项目是华侨城的本业，不管是华侨城的文旅模式还是华夏幸福的产业园模式，企业盈利的核心是通过产业运营低价获取土地，继而拉低楼面价这个最大的硬性成本并获利，文旅项目产业的引入只是配菜，买地盖房才是核心，而这也是华侨城和华夏幸福毛利润都远高过同业的根本原因。
拆解华侨城营收，我们发现其景区业务占比在60%左右，毛利率为37%，而房地产业务占比在40%左右，毛利率却高达80%，可谓冠绝全行业。公司整体56%的综合毛利率水平明显是得益于地产板块的提振，这也正是“产业勾地”优势最突出的地方。低成本的土地作为存货及未来的成本结转项自然将地产业务的毛利率拉高到了80%的高位，而其他相关的文旅配套设施及建安工作则统一归集至了景区业务板块。
举例来看，2020年初华侨城在广东中山竞得了一宗土地，该地块面积共计445.92亩，总价却仅仅16.8亿元，按照1.5的容积率计算楼面价仅为3684元，而周边住宅单价却早以万计。
产业地产的概念已经推出了很久，不论对于政府还是企业，产业地产一定是一种开发的好模式，推动地区建设开发在促进税收的同时又能摊低地价调动企业积极性让利于民，这可能也是一个未来普遍的发展方向，所以未来产业引入的能力而非拿地速度可能会成为评判地产公司能否更进一步的标准。
产业地产这么好为何地产公司不全部转型？这就主要涉及到产业引入能力强弱以及自持商业所带来的资金压力大小的问题了。
过往通过包装产业规划骗地骗补的项目与公司不在少数，但这其中大多公司并没有完善的人员班底及长期的产业合作方为其站台，房子可以盖但企业拉不来的现象频频发生。
其次产业地产为了物业整体品质与活力一般都会要求开发商自持很大比例的商业或办公面积，对于地产这个重资产行业来说，现金为王早已是公认的标准，而大量的自持就代表着现金回流速度将会受到严重的影响。
其实自持带来的资金压力并不致命，首先低地价让渡出的利润自然不必多说，其次单体项目用现金流测算IRR，可以做到资本成本以上就可以保证公司账面盈利，与此同时盯紧自身现金流量避免兑付风险发生，这就是对于经营自持商业的核心逻辑。
除了常规的负债率指标外，现金流量表是必须关注的一点，每一期期末现金及等价余额的多寡象征着企业面对突发情况时周转能力的强弱，从这一点对比来看华侨城三季末400余亿的现金储备在业内还是可以排进前十的，但更谨慎来看的话就需要关注经营现金流净额的情况，这一点华侨城的数据为负的20余亿并不太好，但这其中日常生产必要现金只占总额的56%，其余部分均为新项目的拓展支出，大体来看还算宽裕。
这个问题华侨城也同样早有认识，其副总会计师冯文红就曾在业绩会上作过阐述，“出现这种情况跟公司目前跨越式发展的战略是相匹配的，但未来仍会把运营性资金的流入作为一个内部考核指标，以此来控制整体风险不再过度放大”，而这一点的实际改善情况也需要投资人去持续的关注，毕竟华侨城触及的红线已经不少，以经营收益去维系现金流至少可以减少未来踩中三条的可能性。
来源：英才杂志 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 华侨城 |
