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从肝素原药向肝素制剂延伸的风险不仅在于制剂产品能否成功，还要面对原有客户关系松动所带来的隐患。
2020年前三季度，健友股份（603707.SH）实现收入21.58亿元，同比增长18.8%；净利润为6.13亿元，同比增长36.69%；扣非净利润为5.91亿元，同比增长35.14%。
近4年时间，健友股份的业绩始终保持快速增长，但背后风险也不容小觑。
警惕产品价格波动风险
健友股份于2017年上市，公司主要产品为标准肝素原料、低分子肝素制剂、抗肿瘤制剂及其他高附加值无菌注射剂。2019年，公司主营收入合计为24.67亿元，其中标准肝素原料药收入为15.24亿元，占比61.7%；制剂业务收入为7.62亿元，占比为30.85%；CDMO及其他产品收入为1.82亿元，占比为7.45%。由此可见，标准肝素原料药为公司第一大主业。
肝素是临床常用的抗凝血、抗血栓类药品，但令人担忧的是肝素产品的价格波动。长城国瑞证券的报告显示，在2005-2020年15年间，肝素产品价格的波动范围在1000美元-12000美元/千克。全球肝素产品的价格从2005年年底的1000美元/千克上升到2010年的11000美元/千克以上。2015年6月，肝素产品的价格又跌到2000美元/千克附近。2020年年初，肝素价格再次上升到超过10000美元/千克。自2010年肝素出口均价超过11000美元/千克后，此后的10年中，肝素价格再也没有创过新高。过往15年，肝素价格波动区间达到10倍，如此之大的波动也让公司的业绩出现巨大的不确定性。
过往5年，肝素原料价格保持稳定增长。据弗若斯特沙利文数据，肝素原料价格2014年至2018年的年复合涨幅为10.3%。根据中国海关总署的数据，2019年12月，中国肝素出口均价为8977美元/千克，同比增长45.82%。肝素原料价格的稳定增长确保了健友股份业绩的稳定增长，但如果未来肝素价格大幅下降，同样会对公司的业绩产生巨大影响。
客户关系面临挑战
从产业链的角度来看，健友股份上游是生猪、猪小肠、小肠粘膜、肝素树脂、肝素洗出液、肝素粗品，中游为标准肝素原料、低分子肝素原料，下游为肝素注射制剂、肝素外用制剂、依诺肝素制剂等制剂产品。
上市之前，健友股份的产品完全聚焦于原料药。2014-2016年，公司标准肝素原料销售收入3.98亿元、4.16亿元、4.71亿元，占主营业务收入的比例分别为98.76%、90.07%、84.68%。
对于发展方向，健友股份在2017年上市时强调，“在现有标准肝素原料领域优势地位基础上……公司将进一步提高低分子原料及肝素制剂的规模化生产能力……从而实现原料、制剂并举的垂直一体化经营。”这意味着，公司未来将会形成肝素原料药和肝素制剂双主业的格局。
2019年，健友股份收入合计为24.67亿元，其中标准肝素原料药收入为15.24亿元，占比61.7%；制剂业务收入为7.62亿元，占比为30.85%；CDMO及其他产品收入为1.82亿元，占比为7.45%。与2014-2016年相比，健友股份制剂业务占比在不断提升，公司正在加速形成双主业的业务格局。
制剂方向发展的优势是毛利率高。2019年，公司制剂产品的毛利率为72.53%，标准肝素原料药业务的毛利率为41.75%。但在往制剂方向发展的同时，公司也在改变着与原有客户之间的关系。
全球肝素制剂行业的生产企业以美欧大型医药公司为主，行业集中度较高。目前，国际主流肝素制剂企业包括Pfizer、APP、Sanofi等传统品牌肝素制剂企业，以及Sagent、Sandoz、Amphastar等新兴肝素制剂企业。其中，Pfizer、Sanofi、Sagent、Sandoz等企业均为健友股份的主要合作伙伴，其产品涵盖了达肝素钠、依诺肝素钠、那屈肝素钙、标准肝素钠等临床应用广泛的肝素制剂。
2014-2016年，健友股份前五大客户的销售额占公司营业收入的比重分别达到85.07%、83.14%、78.72%，集中度非常高。值得注意的是，Pfizer、Sandoz等企业是公司的核心客户。2014-2016年，公司向Pfizer、Gland、Gencor、Hepartex、Sandoz销售额占营业收入比例分别为85.07%、83.14%、77.71%，其中Pfizer销售额占公司营业收入的比例分别为14.34%、38.12%、48.31%。
如果继续往制剂方向发展，健友股份与原有的制剂公司的合作关系会变得松动，从原来的完全合作变为竞合关系，这会使得未来上市公司肝素原料药业务的增长前景变得更加不确定。共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 健友股份 |
