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从历史上看，耐克近65-70%的销售额是通过批发渠道销售的。在美国，耐克最大的合作伙伴是Foot Locker。这两家公司在合作销售耐克的鞋类产品时，几乎是一种共生关系。如果耐克能够实现全面的数字化转型，并中间渠道，它的利润率将大幅提高。耐克如果能够直接向消费者销售，将不再需要提供折扣，也不再需要付给像Foot Locker这样的批发商一笔利润。
数字化转型的价值估量
在这个估算中，我们已经知道一些关键信息：
1、耐克5年平均税前利润为12%；
2、批发和直销渠道的收入分成（70%、30%）；
3、Foot Locker 5年平均税前利润为10.7%。
我们需要对耐克的营业利润从批发和直接面向客户两方面进行细分。我们可以假设，“直接对消费者销售的息税前利润=耐克的平均息税前利润+Foot Locker的平均息税前利润。”虽然这个估算是一个粗略的计算，但就估算的完整性而言，它接近Lululemon（LULU）的息税前利润。Lululemon直接向客户销售服装，这让我们对这个假设有了信心。对于批发保证金，我们可以使用excel求解函数来操作，最终，我们计算出耐克的直接客户息税前利润为22.7%，批发息税前利润为7.4%。
对于我们的估值估计，我们使用的是耐克2019年的收入，我们认为这能够更好地反映耐克在稳定状态下的业务发展情况。对于利息和税收支出，我们只用了5年的平均值。我们设想，在未来，耐克将有75%的业务是直接面向客户的，25%的业务是批发。计算结果显示，每股收益为4.00美元。将每股收益与当前股价129.70美元进行比较，我们得到的市盈率是32倍。不贵也不便宜。但请注意，该模型的假设是基于2019年的销量。
总结
当疫情结束时，耐克的销售可能会因为趋势或退出竞争而增加更多。在这个层面上，考虑到数字化转型所涉及的执行风险，我们认为耐克的估值是合理的。
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