“保温杯里泡枸杞”不仅成为很多中年人的标配，部分“90后”也越来越垂青兼具药用价值和食用价值的枸杞。

　　近日，卖枸杞的宁夏沃福百瑞枸杞产业股份有限公司（下称“沃福百瑞”）也要上市了，欲冲刺“枸杞第一股” 。但值得关注的是，沃福百瑞的销售模式、经销商、大客户及财务数据都受到了很大质疑，在注册制IPO开闸放水后，公司能否如愿登上A股？

　　关联交易价格有失公允

　　招股书显示，沃福百瑞的主营业务是枸杞和枸杞深加工产品的研发、生产和销售，产品涵盖枸杞干果、枸杞原汁、枸杞浓缩汁、枸杞果汁饮料、枸杞籽油、枸杞粉、枸杞多糖等品类，是一家不折不扣的卖枸杞的公司。

　　2017-2019年，公司分别实现营业收入1.22 亿元、1.86 亿元和 2.66亿元，同比分别增长52.92%（2018年）和43.2%（2019年）；分别实现净利润0.19 亿元、0.66亿元和0.88亿元，同比分别增长250.86%（2018年）和34.34%（2019年），都呈大幅增长趋势。

　　沃福百瑞称，公司营业收入的增长主要是产品销量增长所致。据招股书，公司的产品主要销往海外，报告期内，外销收入占比分别为73.59%、85.95%和87.83%，逐年提升。在外销收入中，产品销往美国的收入占比最高，分别占当期总营收的63.04%、67.65%、61.87% 。

　　目前，主要靠出口且主要出口美国的企业面临着双重风险，一是贸 易摩擦加征关税会影响公司盈利；另一是美国疫情严峻的形势直接打击公司的正常经营。沃福百瑞在招股书中也将疫情对公司生产经营造成负面影响及贸 易摩擦作为可能严重影响公司持续经营的风险。

　　事实上，沃福百瑞的海外销售还面临着第三重风险，即大客户集中的风险。2017-2019年，公司对前五大客户的销售收入占比分别为75.21%、82.38%和 85.11%，其中对第一大客户第一大客户美国 Young Living 销售收入占比分别为 43.15%、49.01%和 43.24%，皆在4成以上；公司向第二大客户美国ABB&德国 ABI 的销售收入占比分别为18.19%、26.19%和 36.25%，逐年上升。计算可知，公司对前两大客户的销售收入占比分别为61%、75%和79%，换言之，公司有7成左右的收入来自前两大客户。

　　上述三项风险都可能影响公司的持续经营能力，一旦有一项风险爆发，都可能大幅降低公司业绩。

　　令人震惊的是，沃福百瑞第一大客户Young Living 还涉嫌传销。据《红周刊》记者报道，Young Living在一起集体诉讼案件中被认定为被告人，该诉讼称，Young Living表面是出售医疗目的的精油，实际上是金字塔骗局，涉嫌拉人头。这份长达38页的RICO（诈骗和腐败组织法案）诉讼书已提交至美国德克萨斯州联邦法院。除此之外，在wiki百科英文网站上，“传销公司名单”这一词条下也有Young Living的名字。

　　海外客户受质疑，沃福百瑞国内经销商也颇多蹊跷。

　　报告期内，沃福百瑞内销收入占比较小，2019年已降至15%以下，但公司内销客户及经销商的问题较为突出：有的经销商还兼任供应商，有的经销商刚成立就成为第一大经销商，还有向关联客户销售价格畸低的情况。

　　招股书显示，中宁县瑞祥红商贸有限公司 （下称“瑞祥红”）是沃福百瑞2019年的第一委托加工供应商，委托加工金额为1256.58万元。但有意思的是，瑞祥红还是沃福百瑞的客户，2019年沃福百瑞向其销售金额为138.15万元。虽然销售金额不大，但这种即当客户又当供应商的模式容易滋生利益输送问题。

　　更容易产生利益输送的情况是关联交易且交易价格有失公允。招股书显示，沃福百瑞2018年和2019年国内第一大经销商是膳源百健，2017-2019年的销售金额分别为0、471.42万元和569.38万元，分别占当期销售收入的0、2.59%和2.16%。

　　天眼查显示，膳源百健欲2017年7月刚刚成立，2018年就成为沃福百瑞第一大国内经销商、第三大客户。

　　颇为诡异的是，膳源百健还是沃福百瑞关联方，招股书显示，沃福百瑞关联自然人吴佩实际持有膳源百健20%股权。

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