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《红周刊》记者发现，该公司近年来有很多财务指标并不好看，不仅账上的货币资金在持续减少中（2017年末时，公司账面上货币资金尚有8.4亿元，而至2019年末时，仅剩下2.97亿元），且2017年至2019年的销售毛利率也是在一路下滑，销售净利润率由期初的18.76%降低到期末的5.86%，总资产净利率也从2017年的13.35%下滑到2019年的3.68%。
既然近年来公司的营业收入增长停滞、净利润规模大幅缩减，理论上，公司应将手中的资金更多用于增资扩产，提升经营规模和经营效益，扭转困境，而不是不顾收益率窘境，通过分红的形式变相将大量现金转移到大股东手中，如此的不顾企业长期经营发展的分红模式是否值得提倡，是值得商榷的。
其实，九芝堂的问题并不仅仅是收益率下降，《红周刊》记者发现其财报披露的营业收入或许还涉及到虚增的嫌疑。
仅以2019年数据为例，其合并现金流量表显示，全年“销售商品、提供劳务收到的现金”有42.30亿元，为了数据更准确些，将这年预收款项相比上年而减少的547.85万元对现金流量的影响考虑进来，那么，这年销售而收到的现金为42.35亿元。
据其同期合并利润表，2019年营业收入31.84亿元。由于九芝堂年报没有特殊的披露，按一般情况下适用的税率考虑，以4月1日为界，前三个月按16%税率而后九个月按调整后的13%税率计算增值税的销项税额大约为4.38亿元。由此，2019年九芝堂全年含税营业收入有36.21亿元。将销售收到的现金42.35亿元跟当年含税营业收入36.21亿元做比较，很明显，其现金流量多流入了6.14亿元。
众所周知，跟营业收入有关的，除了现金流量之外，还跟应收账款和应收票据（合称应收款项）的增减变动有关。如果九芝堂的财报数据无重大异常，则2019年年末应收款项跟上一年相比应该出现大致6.14亿元的减少才对，也就是说，应收款项的回款应该比上一年多6个多亿。
然而，九芝堂2019年的合并资产负债表显示，年末应收票据、应收账款、坏账准备分别为2.03亿元、4.76亿元和0.30亿元，合计约7.08亿元，跟上一年年末相同项目的合计金额15.34亿元相比较，减少8.26亿元，这与理论上应减少6.14亿元相差了2.12亿元。显然，这差异金额是惊人的，是需要上市公司做出合理解释的，否则不能排除九芝堂2019年营收存在虚增的可能。
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