公司总代理模式采用的代销方式，老板电器在收到区域总代理代销清单时才确认销售收入，资金与存货都由老板电器承担。
所以相较于采用经销模式的同行企业，老板电器账上存货相对较多，存货周转率也慢。
但是，代理模式扩张性强。代理商承担的风险小，扩张成本低，激励力度更大。
并且，老板电器采用的是独家代理，要求区域总代理不得销售其他品牌，这种排他性确保代理商能专注营销老板电器产品。
此外，老板电器组织主要代理商设立银创投资，代理商通过银创投资持有老板电器股份。股权捆绑增强了代理商与公司利益的一体化，提高了代理商的积极性，降低了代理制下的委托—代理成本。2017年四季度以来，银创投资一直持有上市公司702万股。
代销方式对财务数据的另一突出影响是销售费用率高。
浙江美大、格力电器、美的集团、海尔智家的销售费用率基本不超过15%。而老板电器的销售费用率普遍在25%以上。
老板电器的一种结算方式是：通过代理商分销，与终端渠道结算。这些终端渠道主要是百安居、苏宁部分子公司等。
根据老板电器招股说明书，有近一半的营业收入通过此种方式结算。
对于出厂价格与终端价格之间的价差，在扣除应由区域总代理承担的增值税后，全部作为公司须承担的销售费用。
另外，代理制模式下，KA渠道的进场费、展台装饰费、促销活动费等都由老板电器承担，计入销售费用。
（2018年老板电器年报）
三、市场需求减弱
油烟机、燃气灶等厨电产品具有较强的地产后周期属性，其需求与房地产销售密切相关。
过去几年厨电行业受益于房地产繁荣带来的厨电消费。
而2016年国家陆续出台房地产调控政策：2016年3月，北京、上海等地区出台限购政策；2016年10月，全国21城出台限购政策。
房地产调控政策趋严，商品住宅销售面积同比增速持续走低。
因为商品住宅主要采用期房的销售方式，厨电消费产生在地产竣工后装修环节，所以厨电消费数据比商品住宅销售数据滞后约1年。
房地产需求走弱，以一二线城市为主要市场的老板电器销量增速放缓，在2017年迎来业绩拐点。
到了2018年，国内厨电市场零售额更是同比下滑了6%至640亿。
四、未来增长空间
（一）渠道下沉
老板电器主要市场在一二线城市。
根据统计局数据，2018年底，我国城镇家庭每百户油烟机拥有量已接近80台，不同于空调消费是一户多台，油烟机基本是一户一台，城镇地区油烟机消费需求快要饱和，城镇地区增量市场有限。
增量市场的机会主要在农村地区。2018年底，我国农村每百户油烟机拥有量仅26台。未来随着农村居民可支配收入提高，油烟机等厨电的渗透率会逐渐提高。
老板电器成立杭州名气电器有限公司，由单独的团队负责运营和开发独立于老板电器的渠道，以“名气”品牌主攻三四线及农村的中端厨电市场。
名气公司的渠道核心思路是“做强县域、试点城市、深挖乡镇”，主要通过开设专卖店的方式下沉渠道。
2018年老板电器新增城市公司68家，新建专卖店535家，截止2018年底共有城市公司155家，专卖店增至3258家。
（二）工程渠道增长迅速
老板电器有四大渠道：线下零售、电商渠道、工程渠道和创新渠道。
线下零售：KA、专卖店、地方百货、地方通路等；
线上渠道：京东、天猫、苏宁易购等；
工程渠道：主要对接地产开发商，与恒大、碧桂园、万科等开发商合作；
创新渠道：主要与橱柜、家装公司合作。
近年来，国家推行精装房交付政策，住宅精装修崛起，传统C端油烟机、灶具等需求很多在上游地产商精装环节就被拦截。从C端市场转换到B端市场，与地产商展开合作是顺应这一趋势的必然选择。
工程渠道的进入门槛相对较高，品牌集中度高。
老板电器针对房地产工程研发了中央吸油烟机，2019年上半年，工程渠道销售额同比增长80%。根据奥维房地产精装修月度监测数据，“老板品牌”吸油烟机市场份额为37.8%，稳居行业第一。
创新渠道方面，老板电器通过与欧派、司米等橱柜公司以及爱空间、金螳螂、东易日盛等家装公司深入合作，开拓创新渠道网点，激发家装市场活力。已与欧派、索菲亚、齐家网、东易日盛等签订了战略合作。
自2019年8月初起，公司生产排单量逐步提升，以吸油烟机品类为例，生产排单量达到峰值水平，创历史新高。订单需求主要源于公司工程业务订单量增加，电商平台为双十一备货，线下渠道补货。
（三）创新品类
在一二线城市，油烟机、燃气灶等传统厨电品类已经进入存量市场。针对一二线城市，老板电器在创新品类上下功夫，从单一的传统厨电三件套往“大厨电”发展。
目前已推出蒸汽炉、集成灶、电烤箱、洗碗机等产品。2019年上半年油烟机收入占比53%，燃气灶占比24%，消毒柜占比7%。新品类的收入贡献比例逐渐增加。
2017年《中国人梦想厨房白皮书》调查显示，我国一二线城市家庭厨房面积4平方米以下的占15%，4-6平方米的占26%，7-12平方米的占48%，而早在2013年，美国新建住宅厨房平均面积就达到28平方米。
在厨房面积有限的条件下，对厨房空间高效利用的需求强烈。老板电器敏锐地捕捉到这一需求，陆续开发了多种嵌入式厨电，目前在嵌入式蒸箱、嵌入式微波炉、嵌入式消毒柜、嵌入式烤箱、嵌入式洗碗机等品类占据行业前三的市场份额。
五、结束语
关于老板电器，我们知道的静态信息有：公司处在一个竞争格局良好的细分行业，作为行业龙头，在产品创新、品牌形象、渠道拓展上都具有很强的竞争优势，受行业需求走弱影响业绩不及预期遭遇戴维斯双杀，在一年多时间里业绩增速很慢。
这家底子好的公司如果你持续跟踪，就会发现近期一些边际改善的迹象：比如房地产竣工数据好转，国内烟灶市场出货数据改善；上半年公司工程渠道销售额同比增长80%；8月起公司生产排单量逐步提升，吸油烟机生产排单量达峰值水平，创历史新高。
以及，三季报前它受到了外资的密集关注。
风云君在百乐门泊车之前，曾在大投资机构搬过砖，机构测算业绩边际变化之谨慎仔细，曾长了风云君的见识。
对于老板电器三季报业绩，风云君也马后炮地提这么一段，希望能给读者朋友带来一些启发。
来源： 市值风云 作者 | 加二
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