由于公司营收以经销渠道及商超渠道为主，因此市场开发费用及销售人员的薪酬上升。
其中市场开发费用主要包括商超费用及市场推广费用，其中商超费用支出包括与商超相关的促使、返利、陈列费等；而市场推广则是为经销商提供的供端架、陈列架等宣传促销的物料。
职工薪酬的增加主要因公司营销人员数量的上升，从2014年的1809人上升至18年的2202人所致。
然而2018年销售人员数量虽增加，但人均销售货值为43.76万元，低于14年的51.44万元。
最后看看公司的净利率，拉芳家化的2014-18年的净利率变化低，基本维持在13%-15%区间，在2016年后，开始高于上海家化。
（二）偿债能力很强，运营能力下滑
拉芳家化与上海家化的资产负债率的走势恰好相反，而拉芳家化的资产负债率逐年下降，至18年仅为9.95%。
公司上市至今除了IPO融资所得的7.50亿元后，再也没有进行过直接融资及间接融资的行为。
公司2018年持有货币资金为9.62亿元，且基本无短期及长期借款，公司债务无忧，偿债能力极强。
从应收账款周转天数来看，公司应收账款周转天数总体呈上升趋势，至18年为40.59天，
对比公司上海家化表示，按该行业的惯例，一般会给规模大、信用良好的商超渠道客户一定的信用期 。
但公司近几年营收出现瓶颈，增速下滑，而应收账款周转天数上升，对公司而言不是个好现象。
公司前五大客户的应收账款占比很高，在2015-18年一直维持在70%-75%。
公司2014-16年五大客户基本是国内比较大型的商超企业，但仍需警惕过高的应收占比的风险性。
（资料来源：拉芳家化招股说明书）
而在应收账款的账龄方面，公司1年以内的账龄占应收账款总额接近百分百，计提坏账极少，公司应收账款质量较高。
从存货周转天数来看，公司存货周转天数逐年上升，在2018年居然高达285.57天，存货周转水平远低于上海家化。
从存货分类可以发现，库存商品占存货比的上升速度加快，从14年的15.54%提高至18年的52.6%。
公司产品销售渠道部分来自商超及电商，存在已售而尚未确定收入的时间差，两者占营收比重低，因此并非公司库存商品上升的原因之一。
结合公司过去的营收基本维持不变的规模，库存商品迅速上升或许表明公司产品已存在滞销积压现象，存在存货减值的风险。
（三）经营现金流不佳，管理层坚持分红
公司经营现金流2017年开始恶化，2018年经营活动现金净额为0.24亿元，同比下滑59.32%。
由于公司在18年赎回十几亿的理财产品，促使投资活动产生现金流暴增，因此若算上公司投资活动产生现金净额2.19亿元，则公司2018年广义的经营活动现金流为2.43亿元。
虽然公司的广义经营现金流较17年增加，但经营活动产生的现金流恶化，对公司现金流造成极大影响。
比较欣慰的是，公司虽然经营受阻，但公司管理层还是比较照顾中小股东，自17年3月上市后，坚持每年派息，其中17-19年的股息率分别为0.39%、0.5%、2.57%。
2018年的分红更是占公司归母净利润的70.41%，在这种情况仍如此大方，实属不易。
结尾
国内外日化龙头环绕，竞争激烈，公司业务萎缩，但其产品受众范围广，可谓守成有余，进取不足。
双线受阻，代理业务贡献低，公司出路在何方？管理层仍需努力。
来源：市值风云
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