根据2018年半年报,截至2018年6月30日,公司共计拥有702家品牌加盟店,而公司加盟模式下的销售收入为606,916,726.18元,平均每个加盟店半年收入为86.46万元。
而今年上半年公司加盟模式下的销售收入仅为236,107,985.56元,平均每个加盟店半年的收入仅为22.86万元。即使考虑到公司新增店数较多的影响,单店收入下降有一定合理性,但较上年同期的单店收入下降73.5%或说明公司加盟渠道的销售遇到很大压力。
并表后的资产结构:高应收款、高存货、高商誉
资本市场上通常存在着“三高”并购,即:高估值、高业绩承诺和高现金收购。“三高”的风险在于:如果并购标的业绩不及预期或经营环境发生重大变化,则公司账面上形成的巨额商誉将面临减值风险。
爱迪尔上市后,除了上文提到的将千年珠宝和蜀茂钻石并入报表,还于2017年3月以现金2.55亿元收购了深圳市大盘珠宝股份有限责任公司(下称“大盘珠宝”)51%的股权,交易对方承诺2017-2019年的扣非净利润分别为3600万元、 4600万元和 5600万元。
在完成对上述三家标的的收购后,爱迪尔的资产结构也呈现“三高”,即“高商誉、高应收款和高存货”,上述三项资产账面金额占总资产的比重超过了87%。首先看商誉。截至2019年6月30日,公司账面上的商誉为8.48亿元,占总资产的18.02%。从目前三家标的的业绩情况看,完成业绩对赌有一定压力,高商誉现在是悬在爱迪尔头上的“达摩克里斯之剑”。
相对高商誉,爱迪尔的高应收款和高存货更值得关注。截至2019年6月30日,爱迪尔账面上的应收账款为12.21亿元,占当期总资产的25.93%,比上年同期增加43.45%,而今年上半年公司的营收增速却是负值。财务分析人士认为,应收账款增速远超营收增速,说明公司回款变慢,既有可能是公司放宽了信用政策等原因所致,也不排除公司提前确认收入的可能。爱迪尔应收款的增加与合并子公司报表有关,但应收账款增加而营业收入却同比下滑,这也是值得关注的情况。
最后看公司存货。截至2019年6月30日,公司存货的账面价值为20.39亿元,占当期总资产的43.33%。公司称,存货余额较大主要是由行业特点、公司产品的特性及生产模式决定。在这20亿元的存货中,有15.49亿元的库存商品,占存货账面总价值的75%。上文提到,公司的营收增速在下降,如果销售不及预期,则存货可能面临跌价损失风险。尽管珠宝饰品有保值特征,但资料显示,公司的上半年镶嵌饰品的收入占比超过7成,而素金产品和成品钻的销售收入合计占比不超过25%。镶嵌饰品因为要考虑外观、时尚等因素,故高存货依然存在跌价损失风险。爱迪尔也称,公司期末存货余额较大且周期较长,未来亦可能存在存货减值的风险。
流动性风险上升
高存货与高应收款会影响公司的流动性。如果应收账款不能及时回款,大量存货不能及时结转,公司的现金流必然受到影响,尤其是存货和应收款规模一直居高不下的情况下影响更大。
截至2019年6月30日,爱迪尔账面上的货币资金为0.82亿元,同比大幅减少73.67%。而公司的经营活动产生的现金流净额也继续为负,上半年期末的金额为-0.1亿元。值得一提的是,爱迪尔在上市后,各报告期末的经营活动现金流一直为负值,一方面说明公司的净利润难以转化为“真金白银”,另一方面说明公司的流动性压力较大。
众所周知,珠宝公司需要大量的资金维持运营。而目前公司的货币资金大幅减少,现金流也难以为正,公司面临流动性风险。爱迪尔在半年报中也称,受市场综合环境影响,公司在报告期内资金状况紧张,如未来资金紧张状况得不到有效缓解,未来将可能面临债务逾期风险,可能导致公司正常运作因现金流的短缺而出现不利的风险,从而影响公司盈利水平。
根据公开资料,爱迪尔通过外延并购做大规模的经营方式与前两年的金一文化较为相似。金一文化通过一系列的并购后,公司账面上也是高存货、高应收款、高商誉,流动性压力很大。金一文化通过直接融资和借债等方式增加营运资金缓解流动性压力,而公司原实控人也将所持股份质押但后来遭遇平仓危机,公司陷入流动性困局。最终原实控人将实控权以1元的价格转让给北京市海淀区国资委“断臂求生”,获得不低于30亿元的流动性支持,用于补充公司流动资金、偿还有息债务。
而爱迪尔目前的状况与当年的金一文化有类似之处,即流动性风险上升,公司提出的对策是:将积极与各银行等金融机构对接,重视资金管理和统筹使用原则,以确保资金的使用效益和全体股东的利益最大化。
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