2017年销售费用增加8172.61万元，增加理由同2016年，销售网点增加50家；2018年销售费用增加9431.40万元，销售网点增加112家。
智能化仓储中心真的有必要吗？
比音勒芬变更销售网点的部分募资投向，改为投向智能化仓储中心，预计总投资额2.5亿元。
“提升公司市场反应能力，提高仓储配送效率，提高存货周转率，加快上货速度优化库存，控制配送成本。”公司列举的这些理由看起来都很充分，但仔细分析，却不是这么一回事。
2015年至2018年，比音勒芬的营业成本分别为2.81亿元、3.18亿元、3.65亿元、5.42亿元。需要投资2.5亿元建智能化仓储中心？这笔钱放在银行，一年利息收入也不少。而且，智能化仓储中心建成后，每年折旧加运行费用等也不少。因此，“控制配送成本”的理由未必充足。
比音勒芬或许也考虑到了这些因素，在投入方面非常谨慎。到了2018年年末，累计投入仅仅524.20万元。
不过，公司盖办公楼还是挺积极的。公司拥有位于广州市番禺区南村镇一块面积为8000 平方米的国有土地使用权，土地用途为工业。2011年11月，经申请，公司上述国有土地性质变更为商业金融用地。截至2018年年末，商业办公楼已经投入了9618.38万元，工程累计投入占预算比例49.33%；商业办公楼原预算1.1亿元，2018年增加至1.95亿元。
2018年还新增了预算1.50亿元的供应链园区项目，当年累计投入21.84万元。
存货管理异常
上市之前，比音勒芬各年末存货的增幅一般低于营业收入的增幅，而上市之后，存货的增幅大幅度超过营业收入的增幅。2012年至2015年，营业收入的增幅分别为49.93%、24.44%、14.53%、16.00%，而各年末存货的增幅分别为12.02%、30.75%、5.34%、15.15%，除了2013年，其他年度存货的增幅都低于营业收入的增幅。上市之后，情况发生逆转，2016年至2018年，营业收入的增幅分别为11.73%、25.23%、39.96%，各年末存货的增幅分别为27.83%、41.10%、78.41%。存货的增幅远远高于营业收入的增幅。
2013年至2018年，营业成本与库存商品的比例分别为147.02%、149.60%、150.62%、133.61%、113.01%、92.63%。比例低于1，意味着库存商品足足可以卖一年以上了。即使考虑到成长性，比音勒芬的库存商品金额也不正常。
据介绍，公司的经营特点形成了春夏、秋冬两个明显的营运周期。但很难想象，比音勒芬会在某个时点堆积一年的存货，除非其存货积压情况严重及少结转成本，毕竟2019年年末到了解禁期，好看的财报还是非常重要的。2018年净利润增长62.17%，创下2013年以来的新高。
从行业情况来看，因高库存而巨亏的服装业上市公司并不少。
更何况，2018年年末，比音勒芬库存商品跌价准备1188.12万元，占库存商品的比例2.03%。与同行业相比，这个比例实在是低的离谱。
招股书显示，截至2014年年末，存货跌价准备占存货余额的比例，卡奴迪路（002656.SZ）2.82%、凯撒股份（002425.SZ）3.86%、比音勒芬1.61%。
2014年卡奴迪路营业收入7亿元，比比音勒芬多5000万元，库存也比比音勒芬高出不少。当年末卡奴迪路存货余额4.67亿元，存货跌价准备1317.77万元。而比音勒芬存货余额1.68亿元，存货跌价准备275.22万元。
截至2018年年末，卡奴迪路（后更名为摩登大道）存货余额4.89亿元（库存商品4.31亿元），计提存货跌价准备4134.48万元（全部为库存商品跌价准备），占存货比例为8.46%，占库存商品比例9.59%。当年卡奴迪路营业收入15.62亿元，超过比音勒芬，而库存反而比比音勒芬少。
招股书显示，2014年度，比音勒芬与同行业可比上市公司的存货周转情况对比：卡奴迪路0.59次、凯撒股份0.84次、比音勒芬1.49次。比音勒芬表示，公司存货周转率在行业中处于较高水平，显示较强的存货管理水平。
到了2018年，比音勒芬存货周转1.12次，而卡奴迪路2.20次。比音勒芬存货管理水平怎么越来越差了？
比音勒芬存货周转不如卡奴迪路，存货跌价准备的计提却少了很多。如果以卡奴迪路9.59%的计算，影响比音勒芬2018年净利润约4000万元。
比音勒芬毛利率非常稳定。2011年56.24%，2012年开始突破60%，之后一直保持在这个水平之上。2017年毛利率最高，为65.40%；2018年次之，为63.28%。但2017年存货周转天数294.14天，与2011年相当，2018年更是长达322.58天。存货周转越慢的2017年、2018年，毛利率反而最高。
回购有手段
2019年1月，比音勒芬披露了《回购报告书》，公司拟回购总金额不低于5000万元，不超过1亿元，回购价格不超过42元/股。
截至2019年3月31日，公司累计回购股份141万股，成交总金额为4724万元。
到了4月18日，公司将回购价格由不超过42元/股调整为不超过70元/股。
截至6月12日，公司回购股份 237万股，成交总金额为9098万元。
从这些举动可以看出， 2019年1月9日，比音勒芬的股价不到33元，3月19日才突破42元。如果增持力度大一些，也不至于到3月19日还没有完成增持。4月3日，股价冲高50.99元之后调整，4月16日跌至45.5元，17日最高涨至50元。4月18日比音勒芬突然发布公告，要将回购价格从不超过42元/股调整为不超过70元/股。但资本市场并不领情，18日开始一路下跌，股价冲高无望。
快到解禁时期了，如何刺激股价？比音勒芬估计还得多想想办法。
轻资产变重资产
对于轻资产模式，比音勒芬颇为自豪。
其在招股书中称，公司的这种品牌运营模式与欧美部分强势服装品牌类似，具有很强的轻资产模式特征，处于价值链的高端，能够获得高于市场平均利润的盈利。
上市之后，比音勒芬逐渐走上重资产之路，计划投资近6亿元盖房子，并且部分资金来自终止开店的资金。
轻资产变重资产，盖房重于开店！
比音勒芬能否在重资产的道路上走出光明的未来？时间会给出答案。
来源：证券市场周刊 特约作者 路漫漫/文
共2页 上一页 [1] [2]
搜索更多: 比音勒芬
