大名鼎鼎的华联商厦的运营商华联股份到底是做什么生意的？
单从营业收入结构来看，华联股份确实是一家标准的大型商业综合体运营商；
但如果从利润结构和现金流结构来看，与其说华联股份是开商场的，倒不如说该公司是搞金融投资的！
透镜公司研究注意到，自2001年以来的18年间，华联股份累计可能只有少数几个年头通过开商场挣到了一点点几乎可以忽略不计的小钱，而其余的年份，该公司要么亏损，要么靠以投资为主的副业利润来弥补主业亏损的窟窿，以维持其上市地位；而且，华联股份最近几年的投资活动现金流，也明显要远高于其主营业务经营活动的现金流。
问题是，如果主营业务长期都没有造血能力，华联股份又哪来那么多钱去搞投资呢？
主要是靠从银行贷款以及发行债券融资，而且利息还不低！
截至2018年底，华联股份账上的各种有息负债余额高达47亿元，其2018年的综合年化融资成本高达6.4%左右；华联股份将这些高息借款全部直接或变相用于扩大投资生意，其中可能有超过三分之一甚至被直接或间接用于炒股及购买理财产品和其他高风险的泛金融衍生品……
主业常年亏损靠投资补窟窿
华联股份2018年报显示，该公司去年实现营收12.53亿元，同比增长14.36%；实现归属上市公司股东的净利润3280万元，同比增长65.13%。
华联股份为华联商厦的实际运营商，而华联商厦旗下的商业综合体项目开到了全国多个城市，拥有不少分店。华联股份2018年的营收结构中，商场物业租赁管理和电影放映、保理业务的收入占比分别为70%和16.8%。
从表面来看，华联股份2018年的业绩似乎不错，其营收和利润都在快速增长，但在透镜公司研究看来，该公司去年的净利润绝非来自其主营业务，而主要是靠投资收益实现的。
2018年，华联股份账上投资收益高达9.05亿元，该公司去年5月成功地实现了对阿里旗下的外卖平台饿了么的股权投资退出，这一项目贡献了上述投资收益中的大部分，如果没有这笔巨额投资收益，华联股份无疑将陷入大额亏损——财报显示，在扣除非经常性损益后，华联股份去年巨额亏损了4.62亿元。
也就是说，华联股份2018年主营业务实际上严重亏损，该公司在靠副业投资业务的利润来补窟窿。
透镜公司研究注意到，自从2001年以来，华联股份在大部分的时间里，一直都处于主业运营持续亏损靠副业补窟窿的尴尬状态：在长达18年的时间里，华联股份有13年处于营业总成本大于营业总收入的状态；而剩下的5年间，其营业总收入和营收总成本之间的最大年度“顺差”也只有2666万元，这一最大“顺差”是于2012年创下的。
同花顺iFinD统计数据显示，自2001-2018年间，华联股份累计实现的营业总收入为170.70亿元，但其同期累计的营业总成本却达到了196.29亿元，二者的“逆差”高达25.59亿元；同一时期内，华联股份实现的投资收益总额（盈亏相抵后）达到了37.56亿元——从这一数据对比不难看出，如果没有投资收益弥补主业亏损的窟窿，华联股份或许早就退市N次了。
除此以外，另外两项关键数据也能证明华联股份的主业萎靡，该公司一直在靠副业来撑场面：
同花顺iFinD统计显示，2001-2018年间，华联股份实现的账面归属股东净利润（盈亏相抵后）总额为9.14亿元，而同期内其扣非后的归属股东净利润（盈亏相抵后）实际则累计亏损了11.31亿元。
同时，在投资布局节奏最快的2015-2018年间，华联股份经营活动的累计现金流入和流出总额分别为53.36亿元和52.28亿元，而其同期内投资活动的累计现金流入和流出总额则分别达到了85.82亿元和88.37亿元。
2015-2018年间的数据表明，华联股份的投资活动现金流要较其主营业务经营活动现金流大得多；而且，这四年正是华联股份主业亏损窟窿最大的四年，四年间华联股份的主业扣非亏损累计超过13亿元，同时该公司同期实现的投资收益累计超过30亿元。
高息举债激进布局金融投资
或许不少人觉得奇怪：既然华联股份在如此长的时间里主营业务一直都缺乏持续造血能力，该公司又哪有这么多钱搞投资？
透镜公司研究从资产负债表数据判断，华联股份过去一直在通过借钱来扩大自己的投资业务布局。
截至2018年底，华联股份账上的各项有息负债余额高达46.95亿元，其中：以固定利率计价的债务融资工具余额高达41.39亿元——这部分主要为长、短期银行贷款以及去年新发行的公司债；以浮动利率计价的债务融资工具余额也达到了5.56亿元。
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