幸福蓝海和上海电影2018年Q3营业收入分别为13.6亿和8.24亿，体量较小，因此管理费率和销售费率最高。
2、财务费用：万达电影财务费用最高
万达电影自2015年上市，即大举并购国内外院线、影院资产，IPO所募集的12亿资金并不能满足其扩张的决心，于是，通过海外大股东担保贷款和国内融资并举。
万达4年间实现了银幕数3倍的增长，截至2019年2月，万达旗下已开业直营影院609家，银幕共计5387块，而2014年末的银幕总数仅为1616块。
2018年全年，万达电影实现141亿的营收，财务费用占比接近2%。相比中国电影、上海电影的丰厚理财及利息收入，万达逾2亿的财务费用显得“出类拔萃”。
万达电影上市后的有息负债增长至61亿，财务费用率跃升至1.99%，居行业第一。其它院系公司上市后，财务费用率均明显有所下降。
3、货币资金
院线是一桩现金流非常好的生意，院线公司因掌控电影放映的通道，而对上下游都具有极强的议价能力。
因此，6家A股院线公司中，除了近年凶猛扩张的横店影视略有捉襟见肘的资金窘困，其余公司皆账面丰盈。
中国电影账面货币资金高达78亿，仅2018年累计理财金额40.00亿元，到期实现收益6421万。2019年的短短三个月，已经完成理财计划2次，累计理财金额15.00亿元。
万达电影虽有账面资金高达28亿，但仅占流动资产的20%左右，处于行业垫底。
四、院线之“王”的烦恼
（一）商誉风险
万达电影自上市起，即开启一系列并购，从澳洲院线资产、国内影投公司到传媒及电影衍生品相关资产，共计积累商誉达96亿，占总资产达43%。
据公告显示，万达所并购的影院资产盈利稳定、现金流良好，传媒公司营收增长迅猛，衍生品周边公司的协同效应显现，暂无减值之忧。
然而对于过去一年饱经商誉风险洗礼的市场投资者而言，96亿的商誉仍是一颗悬于头顶的雷。
（二）“王”的承诺和“小红包”
2019年2月，万达电影公告收购万达影视95.76%股权之方案审核有条件通过，最新修订方案披露万达影视对应估值110亿，以其2018年的8.3亿预估净利润测算的静态市盈率13.25倍。
而过去2年，影视上市公司遭遇股价和盈利双重冲击下，行业整体pe依然达到20.9倍。
另一方面，上市公司针对次交易以股份支付对价，依据33.2元/股（依据重组办法规定，且经过派股派息调整）定价，共计新发行3.17亿股。
而截至2019年3月26日，万达电影收市股价21.42元，若能按计划顺利实施，实则是上市公司的小股东们集体占了个小便宜：价值近37亿的“小”红包。
同样值得注意的还有万达影视账面商誉，总额共计39亿，占82亿总资产的47.5%，不可谓不小。
而在业绩承诺方面，万达投资、莘县融智、林宁女士承诺万达影视2018年度、2019年度、2020年度及2021年度承诺净利润数分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元。
“国民婆婆”林宁女士作为全家最低调的一位，终于站在了闪光灯光之中。
（三）巨头云集，王座未稳
2011年以来，伴随电影市场的高速发展，凭借大股东万达集团商业地产领域的地利，万达电影采用自建和外延并购的方式大举扩张，10年“连庄”国内票房市场头把交椅。
然而，在海内外巨头加码入局的重围之中，施展了浑身解数的万达电影却仅能维持着13%上下的市场份额，却无法更进一步的甩开二、三名。
在院线、影院资产的并购战中，我们清晰的看见了阿里、华人文化、恒大、苏宁这些行业巨头的矫健身姿。
而当代东方、汉鼎宇佑、完美世界、宇顺电子等上市公司的手笔虽不及巨头，却也能将旗下内容制作、发行和院线进行协同整合，自成一体、割据一方。
自2018年12月4号文件（前述《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》）出台后，博纳影业和中影信达相继拿到院线牌照的，华人文化全资持有的UME影院也迅速登上了院线牌照申请的早班车。
尘封多年的48条院线所构成的院线江湖，再不复平静。
五、结语
国内电影市场经历了近十年的高速增长，万达电影既是这一红利的分享者也是贡献者。
随着电影市场增速的趋缓，万达电影快速扩张下带来的高负债、高额商誉模式能否持续，值得关注。
关于万达电影，可能每个人都有自己的看法和判断，但是有一点值得赞许，万达电影上市4年，除了分别向杭州臻希（阿里旗下公司）和文投控股转让了6000万和4000万股，王健林父子从未以“改善生活”在内的任何理由割“韭菜”——也可能人家确实也不需要吧。
*本文作者在文章发表前6个月内不持有上述提及的所有股票，未来6个月亦不买入文中提及的任何股票。
（来源：市值风云 作者：太行）
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