市场整体低迷的情况下，还有以小米为代表的互联网电视等新玩家涌入，竞争愈发激烈。从2015年到2017年，每年都有超过10个新品牌进入彩电行业。在这种情况下，传统的电视生产商只能通过压低价格来维持出货量，利润空间因此进一步压缩。奥维云网数据显示，2018年上半年主流彩电整机企业的净利润率仅有1.6%。TCL的半年报中彩电业务净利润率稍高，也只有2.73%。
“（彩电）这东西看着很华丽，但真正的销售额其实很尴尬，卖一台5000元的电视机才挣几十块钱，”一位熟悉TCL业务的人士对《财经》记者说。
“终端家电市场竞争非常激烈，未来五年都不一定能够实现盈利。”捷孚凯市场咨询（中国）有限公司高级客户主管杨毅晟对《财经》记者说，“TCL已经做到出货量全球第三名了，但它也是依靠低价在国内和海外市场拓展。我们认为这部分产业在未来的确不能给TCL带来利润。”
相比之下，华星光电所属的显示面板行业就是另外一幅光景了。TCL从2009年开始投资建设面板生产线，产能不断扩大，到现在为止已拥有两条8.5代电视面板生产线、一条6代LTPS显示面板生产线以及一条11代高端显示面板生产线，另有两条生产线正在建设中。2018年前三季度，TCL的电视面板销量已经跻身世界第五。
产量不断提升的同时，面板产业的利润也在持续增长。李东生算了一笔账：“2017年华星光电盈利是49亿元，但整个集团规模的净利润只有26亿元，总利润大概是35亿元，华星一家差不多承担了集团整体的盈利”。2018年前三季度，华星光电实现销售收入190.5亿元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）高达61亿元。
TCL集团董秘廖骞表示，华星光电投产以来展现了强劲的盈利能力，为上市公司贡献了充足的现金流。近三年来，华星光电净资产在整个集团占比超过80%，净利润占比超过90%，实际上已经成为了上市公司的核心主业。
显示面板是彩电的上游行业，在彩电行业整体不景气的情况下，面板行业何以利润率如此之高呢？
“彩电就是一个组装业务，没有门槛，谁都可以做。”一位不愿透露姓名的券商分析师对《财经》记者说，“可是，彩电的价值里面80%都是面板，而面板的进入门槛极高。”
他所说的门槛，一方面指的是技术，另一方面指的是资本。面板是一个极度重资产的行业。TCL目前已投产和正在建设的六条生产线投资额都在150亿元以上，其中最新的两条11代生产线的造价更是达到每条400多亿元。
如此高的投资规模阻碍了更多玩家进入面板行业，但同时也使TCL面临着巨大的融资压力。过去几年间，TCL曾做过三次定向增发，所募得的资金全部用在了华星光电上。但是，华星光电此前一直和TCL上市公司的其他多种资产放在一起，这对华星光电进一步扩大融资规模并没有好处。
“未来华星再发展，实际上还是需要再增加投资。目前这个环境，以我们现在比较庞杂的公司架构，去做融资是比较困难的。”李东生坦言，华星光电的总投资额在1800亿元左右，目前还有一部分未发生，融资压力较大。
过去两年，李东生已经尝试了多种办法，包括把华星光电分拆出来单独上市，并且为此两次停牌。但是，由于国内监管规则的限制，这个方案并没有成功。这样，李东生才决定新成立TCL控股，把上市公司的大部分资产接收过去，只留下华星光电，以这样的方式为未来的融资打开通道。
“这轮重组成功之后，我能得到将近50亿元的现金，降低了负债率，这样我就可以承诺大概两年之内不再需要做股权融资来完成后面那几百亿元的投资。”李东生说。他还补充道，重组后的资产结构也有利于将来政府股权的退出。
“华星光电目前在建四个项目都有当地政府的股权，我们承诺在一定的时候让股权退出。退出的方式有两种，募资用现金收购，或者发行股份购买。发股权的话，政府也希望是华星光电的股权。”李东生说。
实际上，面板行业正处于投融资的关键点。由于近年来面板行业累计投入的产能较大，市场需求则相对疲软，面板价格已经连续十几个月出现下跌，一些企业开始亏损。“现在面板厂环境也不太好，就看谁先承受不下去。”杨毅晟说。他认为，成本相对较高的韩国面板厂可能会率先退出，之后面板的价格将会迎来反弹。
对于面板行业内的竞争，李东生信心满满。他拿出一组数据说，TCL的营业收入虽然不及三星、友达、京东方等国内外竞争对手，但其净利润率却是最高的。
“以2017年为例，华星光电的收入是京东方的三分之一，但是利润是它的一半。”李东生说，“现在京东方的PE（市盈率）是20倍，我们只有10倍，所以我将来至少也要到20倍。”
前述券商分析师认为，TCL在中大尺寸面板方面的实力已经可以和京东方相比，在小尺寸方面仍不如京东方。“京东方是大中小通吃。”他说。不过他认为，TCL暂时还不会和京东方形成你死我活的较量，双方目前最大的竞争对手都是韩国企业。
“彩电代表的是低端制造业，正在由中国向东南亚转移；泛半导体（面板）代表的是高端制造业，正在由韩国和中国台湾向中国大陆转移。”他说，“TCL现在选择转型，就是看到了这两个趋势。”
来源：《财经》记者 余乐 王颖 陆玲 | 文 余乐 | 编辑
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