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小康股份采存销数据异常 高溢价收购东风小康风险高

  深入研究小康股份以及东风小康的相关报告后可发现,不仅上市公司小康股份报告期内的营收、采购、存货等各项数据存在不太合理现象,且被收购标的东风小康是否值得近6倍高溢价收购,也是令人担忧的。

  汽车行业的国企民企联合,一直是近几年行业发展的重点。近日,一场发生在汽车领域的民企国企间的并购,引起了投资者关注。11月18日,上市公司小康股份发布《发行股份购买资产暨关联交易预案》称,拟作价48.3亿元向东风汽车集团定向增发股票收购其持有的50%东风小康股权,预估增值率达594.63%。

  小康股份表示,将具有良好盈利能力的东风小康全资收购,将进一步提升归属于上市公司的股东权益和盈利能力。同时,通过实现对公司汽车整车业务的完全控股也将有利于推动上市公司经营战略的整体谋划和实施。然而对于此次收购,《红周刊》记者在深入研究小康股份以及东风小康的相关报告后发现,不仅上市公司小康股份近几年营收、采购、存货等数据不太合理,且被收购标的东风小康是否值得近6倍高溢价收购,也是令人担忧。

  小康股份营收数据存疑

  从小康股份自身发布的财报数据来看,其近年来的营收数据较为异常。以2016年、2017年为例,公司的营业收入分别达到了1619243.33万元和2193376.39万元,其中,国内营收分别为1542396.18万元和2099095.47万元,考虑国内营收部分需要考虑增值税(17%税率)因素的影响,则其含税营收总额大约为1881450.68万元、2550222.62万元。

  在小康股份合并现金流量表中,这两年公司的“销售商品、提供劳务收到的现金”分别为1314314.34万元和1938583.48万元,对冲同期与现金收入相关的预收款项新增217803.4万元和-22005.75万元影响后,与这两年营收相关的现金流分别达到了1096510.94万元和1960589.23万元。将含税营收与现金流数据互相勾稽,则含税营收比收到的现金分别多出784939.74万元和589633.39万元。理论上,这个差额因未收到现金需要体现为新增债权,计入资产负债表中。

  然而,在这两年资产负债表中,小康股份2016年和2017年的应收账款(包含坏账准备)、应收票据分别合计为746434.81万元和659979.83万元,相比上一年年末相同项数据新增329266.23万元和-87554.98万元。很显然,这一结果与理论新增784939.74万元和589633.39万元金额明显不符,分别相差了455673.51万元和677188.37万元。

  虽然小康股份在财报中披露了这两年公司还存在应收票据背书转让情况,即分别有47.81亿元、69.94亿元票据背书,但这个金额与这两年未获得数据支持的45.57亿元和67.72亿元营业收入相比仍有出入,误差分别达到了2亿多元。

  同样的情况还出现在2018年上半年,小康股份的营业收入为1045336.35万元,因未披露境外营收比例(以往年情况来看境外收入占比较小),按2016年和2017年国内收入占比95.25%和95.7%中的95.25%比例测算,则其含税营收大约为1214602.44万元。

  在2018年上半年,小康股份与营收相关的现金流入为1024166.71万元。将含税营收与现金流数据勾稽,则含税营收比收到的现金多出了190435.73万元,理论上这个差额将形成新增债权。

  然而,在资产负债表中,小康股份2018年上半年的应收款项不但没有增加,反而减少了157561.92万元,显然这与理论新增债权明显不符的,两者之间相差347997.65万元。即便是考虑了2018年上半年小康股份在财报中披露的应收票据背书转让金额29.39亿元影响,两者之间仍有超过5亿元差异。

  大额采购支出不明

  除了营收方面数据有异常外,《红周刊》记者还发现小康股份2016年、2017年的采购方面数据同样存在较大金额异常。

  财报数据显示,2016年、2017年小康股份前五大供应商采购额分别为128182.66万元和199726万元,占年度采购总额比例分别为10.01%和11.95%,由此可推算出这两年的采购总额分别为1280546.05万元和1671347万元,考虑到17%增值税率的影响,则其含税采购总额分别达到1498238.88万元和1955476万元。

  在2016年、2017年的现金流量表中,公司“购买商品、接受劳务支付的现金”分别为872514.97万元和1443672万元,剔除当年预付款项新增11023.15万元和5177.27万元影响,与采购相关的现金支出分别达到861491.82万元和1438495万元。将含税采购总额与现金支出勾稽,则含税采购比现金支出分别多出了636747.06万元和516981.6万元。理论上,这些未支付现金的采购将形成新增债务。

  可事实上,小康股份这两年的应付款项余额分别为908197.25万元、897139.6万元,相较上一年同期新增了307771.99万元和-11057.7万元。很显然,这个结果与理论上新增债务有明显差异,分别比理论债务少了328975.07万元和528039.2万元。

  即便是考虑到小康股份在财报中披露了这两年公司存在的47.81亿元、69.94亿元票据背书情况,中间的数据误差也是非常惊人的。

  此外,值得注意的是,《红周刊》记者在小康股份2017年11月2日发布的《小康可转债募集说明书》中看到,公司还披露了2014年至2017年上半年主要营收业务汽车板块和动力总成的详细采购情况。

  其中,2016年小康股份采购了汽车主要零部件约240313.34万元,占汽车采购总成本比例为19.06%,由此推算出汽车采购总成本约为1260825万元。此外,公司采购动力总成主要零部件金额为140802.2万元,占动力总成采购总成本比例为47.7%,由此可推算动力总成采购总成本约为295182.7万元,两项金额相加为1556008万元。在此前,我们由前五大供应商采购金额以及所占比例推算出2016年采购总金额约为1280546.05万元,而据债券募集说明书中数据推算,2016年光汽车和动力总成这两项业务的采购总金额就达到了1556008万元,显然这比1280543.05万元要多出275462.2万元。如果要考虑公司还有其他少量业务也是需要采购的,则这些数据的累加只会让差距变得越来越明显。

  值得注意的是,用同样的方法计算公司上市之前一年的2015年采购数据,可以发现由前五大供应商及所占比例推算出的金额为999126.7万元,而汽车和动力总成采购总金额约为999669.2万元,两者之间相差金额并不太明显。显然,小康股份上市之后的2016年两项数据出现明显差距是让人质疑的。

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