近日，广生堂（300436.SZ）先后披露其在研的两个全球创新药GST-HG161、GST-HG141取得重大进展。
“公司正积极转型创新型药企。”广生堂在互动平台上称。2016年前后，这家主营抗乙肝病毒药物的企业，决心从仿制向创新转型，在研发管线上立项布局了数款号称“全球创新”的一类新药。
不过，资本市场对此反应平平，接连递出的好消息并未给其低迷的股价带来提振。这背后，或与其持续萎靡的经营业绩相关。
自2015年上市后，广生堂的业绩开始变脸，连年下滑。据2018年年中报，广生堂的业绩降幅扩大至84%，归属于母公司的净利润只剩下433万元。
而在仿制药一致性评价和带量采购等政策持续推进的背景下，面对乙肝药物日趋激烈的市场竞争，广生堂能否在未来扭转业绩表现不佳的态势，支撑从仿制药到创新药的转型？
突击研发
位于闽东宁德市的广生堂是福建省第一家A股上市的民营药企，其前身是闽东第二制药厂。2001年，福建奥华集团收购闽东第二制药厂，成立了广生堂药业。
早期的广生堂以中成药和保健品起家，主要销售茵白肝炎胶囊、灵芝胶囊、降压茶、千百姿减肥茶等。2007年拿到仿制阿德福韦酯的批文后，才将主营业务转向核苷类抗乙肝病毒药物。
广生堂是典型的家族控股企业。目前，实际控制人李国平直接持股10.13%，通过福奥华集团间接持股24.83%；其妻子叶理青和弟弟李国栋分别持股10.62%、5.31%，位列第二、第五大股东。
从产品线来看，广生堂是国内唯一一家同时拥有阿德福韦酯、拉米夫定、恩替卡韦、替诺福韦四大核苷类抗乙肝病毒药物的企业，其收入全部来自于这四大产品。
中报数据显示，2018年1–6月，广生堂实现营业收入1.62亿元，同比增长8.04%；归母净利润433万元，同比直降84.13%。
其中，恩替卡韦上半年销售1.04亿元，占比64.03%，是广生堂当前销售收入和利润的主力品种。阿德福韦酯、拉米夫定和替诺福韦分别实现销售额2088万元、1207万元、2540万元，分别占当期营业收入的12.87%、7.44%、15.66%。
对于业绩大幅下滑的原因，广生堂直指，公司坚定向创新药企转型，立项推进多个全球一类创新药研发，同时开展多个主要产品一致性评价工作，导致持续的大额研发投入，短期内对公司业绩造成一定影响。
时代周报记者注意到， 2018年上半年，广生堂研发投入金额6158.12万元，同比增长71.83%，占营业收入的比例高达37.95%。而2016年、2017年，广生堂的研发投入也有6819.31万元、7533.25万元，占当期营业收入的比重亦高至21.8%、25.44%。
虽然总投入金额看着不大，但在公司营收规模尚小的情况下，如此高比例的研发投入无疑对经营利润造成大幅侵蚀。
时代周报记者还注意到，2013–2015年，广生堂的研发投入仅分别为1555万元、1797万元和2626万元。在2016年之前，广生堂每年在研发上的投入金额不过一两千万元，所投入项目亦均为仿制药。
不难发现，自2016年起，广生堂在研发上进行“突击式”投入。这背后，除开展四个主要产品的一致性评价工作，还包括四个一类新药的立项研发。
目前，全球范围内尚未有能够治愈乙肝的药物上市。作为主流治疗用药的核苷类药物，可以控制乙肝病毒，但尚不能实现以停药为目的的功能性治愈。
据了解，广生堂曾提出一个乙肝功能性治愈的“登峰计划”，并于2016年立项研发两个乙肝功能性治愈新药GST-HG131和GST-HG141。就在同一年，广生堂还一口气立项了另外两个一类新药，治疗非酒精性脂肪肝炎的靶向药GST-HG151和抗肝癌靶向药GST-HG161。
由仿制转向创新，是当下诸多制药企业的热门选项。但外界更为关心的是，如此大额的研发投入，以公司本身的收入和利润规模，如何保证可持续性？
对此，广生堂方面回应称：“未来，公司将就一类新药的海外权益进行单独融资和寻求海外合作伙伴，以减少研发投入对公司业绩的影响。”
颓势难掩
新药的研发是否能够开花结果言之尚早，但现有主业的颓势已非常明显。
因为一直聚集于乙肝治疗领域，广生堂在上市之初曾被资本市场赋予“小而美”的期许。鉴于肝病治疗的广阔市场，广生堂自身亦提出过要做“中国吉利德”的发展目标。但单薄的产品线，终成为其增长的最大掣肘。
2016年起，广生堂的收入端开始出现疲态。当年，广生堂实现营收3.13亿元，同比仅小幅微增1.28%。而2017年，广生堂仅收入2.96亿元，同比下降5.36%。
利润端的情况则更是糟糕。2015年上市当年，广生堂实现1.03亿元的净利润，已是其历年以来利润的峰值，此后便一路下滑。2016年、2017年，公司净利润仅为6641万元、3356万元，分别同比下滑35.83%、49.46%。2018年上半年的净利润降幅更是扩大至84%。
“虽然坐拥四大核苷类药物，看起来在乙肝治疗领域产品线齐全，但这几个产品实际上有换代更迭的关系。新产品的放量扩张往往以老产品的销量萎缩为代价，此消彼长。”某公募基金医药行业分析师李洋（化名）向时代周报记者分析指出。
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