今年电影暑期档以174亿的综合票房完美收官，再创新高。与当下疲弱的资本市场相比，显得格外性感，作为国内最大票仓的暑期档虽已结束，电影与资本市场的故事却仍在上演，只是当下的故事却远没有想象得那么丰满。
近日，与微影时代合并时隔仅一年的新猫眼向港交所递交上市申请，并公布招股书，坐实去年便已甚嚣尘上的上市传闻。
诞生于团购风口的猫眼，再度被推上“风口”。至今，猫眼共经历过4轮融资，最终在光线、腾讯、美团三大巨头的加持下，坐享流量及资本光环，质疑声也一直不绝于耳。
从今年5月起，猫眼因青春文艺片《后来的我们》陷退票疑云，业务模式遭受市场质疑，股东光线传媒作为发行和制作方，也难幸免。而随着猫眼招股书的公布，围绕在猫眼身边的迷团，再次浮现，此外，谜团背后的隐忧也得以显现。
数据变脸疑云，难掩亏损隐忧
首当其冲的是，猫眼的业绩到底如何，一直以来都是个谜。就在去年5月31日、9月5日以及10月23日，光线传媒先后发布公告，其中猫眼作为主要参与方，有披露部分业绩数据。
不过数据非但没能解惑，反而更令人匪夷所思。比较两次公告数据，2016年营收与净利润均不一致，尤其是净亏损从5.11亿元变成1.09亿元，再到扭亏盈利199.52万元，时隔不到半年，利润增长竟然超过5个亿。当然也不排除后续公司进行了会计调整及存在关联交易事项，只是面对如此巨大的变化，目前公司也并没有进一步明确披露和说明。
而透过刚发布的猫眼招股书来看，也没有能解答这一疑虑，反而更让人看不懂了。
招股书显示，近三年猫眼营收分别为5.97亿元，13.78亿元和25.48亿元，年均复合增长率达到106.6%。毛利分别为2.99亿元、8.88亿元、17.42亿元;净亏损分别为12.98亿元、5.08亿元、7610万元，经调整后2015年、2016年分别亏损12.7亿元、3亿元，2017年盈利2.16亿元。
从营收、毛利的增速以及净亏损明显缩窄趋势来看，盈利看似成为可能，不过今年上半年公司净亏损急剧扩大至2.31亿元，毛利率也显著降低，而这主要是因为销售成本及营销费用激增导致，销售成本从去年上半年2.75亿元增至今年的7.1亿元，同比增长158%，销售及营销费用由去年上半年的5.35亿元增至11.46亿元，同比增长114%。
尤其是销售及营销开支方面，由于猫眼与淘票票在用户争夺方面的大力投入，也难掩亏损窘境。
另外，经过对比发现，数据变脸疑似再现。其实光线传媒在9月5日公告中曾披露过猫眼2017年前5个月的业绩，发现其已扭亏为盈，实现净利润为7313万元，相比猫眼招股书显示的2017年上半年业绩情况净亏损达1.18亿元，差额近2亿元，仅1个月时间，不免令人生疑。
对于资本市场而言，业务具有长期增长的逻辑和空间，是十分重要的前提，公司暂时的亏损也无伤大雅，关键在于从经营趋势来判断未来可能性及拐点所在，目前来看公司仍然处于激烈竞争状态，市场格局还未稳定，短期盈利依然堪忧。
市场份额之谜，业务模式之忧
除业绩之谜外，另一大疑点是关于市场份额。据猫眼招股书透露，根据艾瑞咨询报告，按2018年上半年电影票务交易总额计，其作为国内最大的在线电影票务服务平台，市占率达到60.9%。
一方面，从易观咨询公布的2017年第4季度报告数据来看，猫眼微影占51.87%位居第一，淘票票占37.74%位居第二，其次是百度糯米及其他，共占10.39%。
这么来看，意味着仅半年时间，猫眼微影等同吞掉了百度糯米及其他的市场份额，并且淘票票几乎保持零增长。
透过阿里影业的2017/2018财报，经过对比两者的业务规模及增速来看，业务规模相差无几，截至2018年3月31日止的十五个月期间，阿里影业互联网宣发业务收入达到26.59亿元，同比增速达129%，猫眼2017年全年收入达25.48亿元，同比增速达85%，统计口径虽有所差异，吊诡的是，淘票票的收入规模一直在高速增长，让人对这个市场份额存有明显疑惑。
另外，按总交易额计，在线现场娱乐票务服务市场占有率达到第二，却并没有披露相关具体数据，而根据易观咨询发布的2017年在线现场娱乐票务平台报告显示，大麦网、格瓦拉、永乐票务分别在自营选手中名列前茅，进一步加重了我们的疑惑。
前文提到因退票门风波，猫眼作为在线票务平台的定位遭受到市场的质疑，进而引发对其业务模式的隐忧。
以全产业链定位自居，不过从收入结构来看，整体还是比较单一，在线娱乐票务服务占比最高，截至今年上半年期末，占总收入六成以上，同时娱乐内容服务在逐步上升，至今占近三成。
从产业链来看，中间的发行及院线环节收入分配比例远低于上游内容制作环节及下游影院，所以不管是从收入多元化，还是丰满产业链故事，以获取资本市场高估值出发，都是猫眼标榜全产业链定位的用意所在。
高悬于顶的坦塔罗斯之石
不盈利的情况下，市场竞争必然持续的现金流支撑。从现金流情况来看，猫眼近三年经营活动现金流呈现改善趋势，且2016年和2017年为净流入，不过到了2018年上半年突然急转直下，净流出12.25亿元。
而这直接带来的影响是，猫眼账面的现金及金融资产从2017年年末的21.3亿元大幅下降12.7亿元至今年上半年期末的8.6亿元，猫眼的流动资金压力将会大大承压。
而且相比目前26亿元的流动负债，尤其是24.7亿元左右的应付类款项，而账面现金、金融资产及应收款合计只有12.6亿元，资金链出现明显缺口。虽然账面资产中有大量的预付押金及其他应收款，但在正常业务运转下，这部分资金是受限制的，基本不具备流动性。
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