重回实体
有些东西，注定跨越不了。
上海啡越投资管理有限公司董事长王振东对经济观察报表示，瑞幸咖啡整体是线上消费为主、到店消费为辅的零售模式。
在王振东看来，瑞幸的发展分为三个阶段。数据造假主要是集中在第一阶段，也就是扩店的时候。第二阶段瑞幸向上游走做供应链整合，开始强调其是一家技术服务公司。“这个商业逻辑是走得通的，数字化创新确实是餐饮行业的短板。”第三个阶段，瑞幸开始做无人零售，疫情后，在包括武汉等地区，瑞幸的复产率更快。
他认为，瑞幸目前来看仍是有价值的。问题在于瑞幸咖啡一些门店的选址有重叠，每家店应该有自己的配送范围，瑞幸应该做网格化布局，这种布局下不能过多强调数量，数量多是为了给投资人看。中国咖啡消费客群主要集中在一线城市的核心商圈，市场容积也不需要这么多店。瑞幸接下来应该减少门店数量，把效率低的店关掉。
他测算，如果关掉40%的门店，瑞幸的报表将有极大改善。“瑞幸所处的大行业是餐饮，餐饮是现金流的项目，门店能提供好的现金流就是好的资产，如果不能，门店就是负债，瑞幸最有价值的资产不是门店，而是把餐饮线上线下结合的模式、对上游供应链的整合和APP的超级入口。”
王振东称，如果瑞幸能平稳推进，估值能够和现有市场匹配，问题在于之后的诉讼风险有多大。
看起来，资本的逻辑灰飞烟灭后，瑞幸正在重回实体。
2020年6月间，记者先后走访了位于北京市东三环、西三环和西南二环的几家瑞幸门店，门店的一切仿佛都恢复如常。一位店员表示，其所在门店今年没有发生人员变动，大家的工资照发，事情还是以前那样，没感觉人流量有明显减少，店内的折扣仍在继续，新品也在不断上市。
一位在瑞幸咖啡做采购的人甚至对记者称，要从技术边界、价值网络、游戏规则去定义瑞幸咖啡。
对于瑞幸咖啡而言，这些人都是局内人，但对于资本局而言，他们似乎又都是局外人。
中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林对记者称，瑞幸的商业模式是可行的。不能说亏钱、造假就是不成功的商业模式。问题在于，瑞幸一开始讲门店数量是在为资本市场而生，讲故事抬升估值。资本退潮后，瑞幸设计好的商业模式能不能走下去很关键，这决定着未来瑞幸的走势。
“把棋下完”
王烁没有想到，瑞幸的辉煌截然而止在2020年4月2日晚间。当晚，瑞幸咖啡公告自曝财务作假，虚假交易总销售金额22亿元。
一切来得猝不及防。王烁、赵彤在获得消息的那一刻很震惊，总部立刻开了沟通会，说希望大家给公司时间，看一看事态发展再行动。
公司的解释还没来，门店的订单挤兑先来了，“过了第一周的挤兑期，大家发现订单量还是很高，人心就稳定下来了，不能说完全恢复到之前，疑虑减少了80%、90%，再加上工资照发、补贴依旧，门店的人渐渐不再谈论爆雷。”
一位门店员工说，这时还是要看实在的东西，比如，在瑞幸工作，收入是现实的、顾客还是这么多。
这之后，有猎头来找过王烁，但是他却拒绝了。在他看来，瑞幸的模式依然是成功的，这只是资本的问题。而他想要把这个棋下完。
王烁的工作也发生了变化，他们放弃了冲刺，转向了稳健经营。瑞幸做了消费者分析，哪些店成功、哪些不成功做了经验总结，总部开会和各区负责人分享经验，区域也在进行门店的调整。
具体调整有几种：调换位置，调整租赁面积，把外送店改为快取店，改不好的店就关掉。接近瑞幸管理层的人士对记者称，瑞幸今年对门店没有目标，没有开店目标，也没有关店目标，这些都不是强制的。
王烁称，他负责的几个区域，门店数量没有大的变动，也没有关闭很多门店，尽管评判标准更重视现金流和利润，但分公司有自主权，可以上报每家店的发展计划，总部也要求在整体平稳情况下逐渐调整。
但专家的观点依然谨慎，易观高级分析师陈涛对记者称，瑞幸的商业模式是用高频的消费吸引用户并逐步扩展商品品类最终达到扩大交易的目的，这一商业模式值得探讨的是咖啡对于中国消费者来说是否算高频消费，在某些区域某些人群内咖啡是高频消费，但在整个中国市场上，咖啡习惯还需要不断教育。
王烁称，“瑞幸还在开店，2020年的门店肯定比2019年数量还会增加，但现在是优化，以前有资本加持快一点没关系，现在要减少对资本的依赖，门店要盈利。开店的审核也更严，比如说位置好租金高也不开，保持高性价比特点。”
这与陈涛的观点不谋而合。陈涛说，“瑞幸咖啡最有价值的资产是品牌，有一定用户认知度、部分消费者有倾向性。未来瑞幸应该思考除了咖啡外还哪些高频消费品可以尝试，比如之前瑞幸打造的小鹿茶。另外，瑞幸应该控制成本，平衡投入产出的关系。”
2020年6月间，距瑞幸爆雷已经过去两个多月，那些曾经深陷资本局中的大佬们依然在等待最终的靴子。但在这场资本局外的人，依然还在坚持。
赵彤没有其它的打算，她的理由是，“即便是在二月疫情中，瑞幸还在给我发工资，并且比行业平均水平高出了一大截。”而王烁则坚持，门店还会继续开，他的梦想还没有破灭。
（文中赵彤、王烁为化名）
来源：经济观察报 郑淯心
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