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惠誉已将中国百货商店运营商金鹰商贸集团有限公司 (金鹰商贸)的长期发行人违约评级 (IDR)和高级无抵押评级从“BB-”上调为“BB”。发行人违约评级展望为稳定。
评级上调反映了公司核心零售业务趋稳，及房地产开发带来的现金流入驱动杠杆率下降。惠誉预计，因自由现金流仍为正值，公司的去杠杆化行动将持续至至2021年。
关键评级驱动因素
零售业务改善：惠誉预计，由于同店销售(SSS)在2016年已经触底，金鹰商贸的收入复苏短期内可以持续。2017年同店销售增长3%，而2014-2016年则下跌4%至6%。由于消费者购物偏好不断变化以及百货商店之间缺乏差异性，中国的零售环境自2014年以来一直颇具挑战性，但惠誉认为，金鹰商贸在这一轮冲击中表现坚挺。
购物模式升级：惠誉预计，除了稳定的特许专柜业务以外，直接销售、租金收入、管理费收入和汽车服务等其它收入来源也将支撑收入增长。惠誉认为，这些业务互为补充，可助力金鹰商贸更好地满足客户需求并支持流量增长。特许专柜销售收入占销售收入总额(不包括房地产销售)的比例已从2013年的91%逐步降至2017年的83%。
稳定的盈利能力：惠誉预计，随着销售改善，公司的盈利能力在短期内将保持稳定或略有改善。金鹰商贸一直致力于提升运营效率及精简成本，这将支持其财务状况。2017年新店开张或将部分抵消利润率的提升，但惠誉预计影响有限，公司核心零售业务 (不包括房地产销售)每年将产生逾20亿元人民币的息税折旧摊销前利润 (EBITDA)。
房地产现金流入强劲：惠誉预计，如果不再进行大规模土地收购，房地产销售带来的现金流入将有助于公司去杠杆。继公司收购南京侨鸿国际集团(持有位于安徽省芜湖市的大型办公和住宅地产项目)之后，应付账款调整后的净杠杆率在2015年底升至5.9倍(2014年为3.3倍)。但截至2017年底，公司在获得同年江苏扬州房地产预售的9亿元定金和预付款以及芜湖项目3.14亿元销售额的现金流入以后，杠杆率已降至4.0倍。
自由现金流量为正值：惠誉预计，未来几年自由现金流量将持续为正值。核心零售业务对息税折旧摊销前利润(EBITDA)贡献稳定，加上房地产的现金流入，足以支付我们所估算的10亿人民币年度资本支出(假设50%的派息率与历史平均水平相符)。由于该公司2018年没有开设新店的计划，零售相关的资本支出可能低于往年。预售收益也可用于在建房地产项目的资本支出。
评级推导摘要
与投资级的全球同业相比，金鹰商贸的规模总体相对较小，财务状况也相对逊色。与狄乐百货(BBB-/稳定)相比，金鹰商贸的商店占地面积更小，杠杆率更高，自由现金流量更低，这说明了两级评级差异的合理性。与中国同行百盛集团有限公司(B-/稳定)相比，金鹰的收入基础更加多元化，自有门店的比例更高，有利于公司取得更好的业务状况和财务指标。
评级未受国家上限或者母/子公司或运营环境方面的影响。 共2页 [1] [2] 下一页 零售头条：金鹰商贸CEO苏凯辞职 阿里市值蒸发600亿美元 穆迪将金鹰商贸的评级上调至Ba3 未来还将持续改善 金鹰商贸苏凯：通过核心策略实现同比业绩上升 金鹰商贸董事长王恒：零售行业可以抱团一起做 金鹰商贸CEO苏凯：创新始终不是标新立异 搜索更多: 金鹰商贸 |
