而对苏宁流动性冲击最大的，是其对恒大集团的对赌投资。2020年9月，恒大为完成与深深房的重组上市，引入了1300亿元的战略投资，苏宁电器是其中最大战略投资者，投资规模高达200亿元。
2021年，恒大暴雷未能如期上市，叠加疫情带来的线下商超关门、公司流动性承压，苏宁大手笔的投资不仅通通打了水漂，还留下了一屁股债。
2020年至2023年，苏宁的营收从2500多亿元缩水至600亿元出头，四年累计归母净利润亏损则高达678.5亿元。
值得一提的是，在2001年至2019年这19年时间里，苏宁易购合计斩获归母净利润497.07亿元。换言之，2001年至2023年，苏宁易购辛辛苦苦“忙活”20多年，反而“倒赔”180多亿元。
2025年初，苏宁易购的股东苏宁电器、苏宁控股被申请破产重整。2026年初，重整方案出炉。
重整后的苏宁将由债权人信托主导，原管理团队负责日常运营，并受到严格监督。债权人将成为信托计划的受益人，未来通过信托的收益逐步收回欠款。
在新的运转体系之下，身为苏宁创始人的张近东仍具有较大话语权，但背后也伴随着沉重的代价。
张近东及其配偶刘玉萍不仅将交出旗下38家公司的全部股权，还需承诺将其名下所有个人资产注入为偿债设立的信托计划，以此换取债权人暂停追索其个人担保责任。
据澎湃新闻获取的重组草案，这38家苏宁系公司的资产评估清算价值总额约410.05亿元，但总债权合计高达2387.3亿元。
目前，苏宁易购正处于为期36个月的重整计划执行期。今年第一季度，苏宁易购实现营收91.78亿元，同比减少28.82%；录得归母净利润0.29亿元，同比增长60.94%。
不过，苏宁易购的扣非净利润仍未能实现盈利，单季录得亏损8.61亿元，亏损规模同比扩大333.49%。截至第一季度末，公司的资产负债率高达90.59%，仍处于极高水平。
上市诺言难兑现，王健林负重前行
在昔日盟友陷入水火之中时，王健林执掌的万达集团也在负重前行。
2016年，因不满公司股价被低估，万达集团决定让万达商业从港股退市，并计划回归A股上市。
彼时，王健林与投资者签订对赌协议，万达集团约定万达商业要在2018年8月31日前登陆A股市场。
若万达回A股失败，将要支付高达400亿港元进行股权回购，并向海外及境内投资者分别支付12%和10%的利息。
2018年初，眼看无法如期上市，万达找来腾讯作为主发起方，联合苏宁、京东、融创与万达商业签订战略投资协议，计划投资约340亿元，收购万达商业港股退市时引入的投资人持有的14.39%股份，借此换来短暂的喘息机会。
不过，投资方要求万达商业在2023年10月31日前完成上市，并且2019年租金的净收益要达到190亿元，如果低于这个数值，投资方有权要求万达方面给予其现金补偿。
但直到2021年，万达商管都没能成功叩开A股的大门。于是，王健林转而将目光再次瞄准港股。
2021年3月，珠海万达商管成立，并作为赴港上市的新主体。同年8月，珠海万达商管与22家投资者签订股份转让协议，获得投资380亿元。
当时，部分投资者与万达商管签署对赌协议，珠海万达商管需在2023年底前完成上市，否则要向投资者以8%的年内部收益率支付股权回购款。按照证监会在一份问询函中披露的内容，这部分回购款约为300亿元。
然而，珠海万达商管后续仍旧没能如期上市，在对赌压力下，王健林不惜放弃万达商管的控制权“求生”。
2024年3月，5家投资人向新成立的新达盟投资600亿元，并持有60%的股份，新达盟成为珠海万达商管的控股公司。
在王健林闪转腾挪的操作下，万达虽躲过大规模触发对赌协议的危机，但昔日携真金白银鼎力支持的盟友们在陷入经营困境后纷纷前来“讨债”。
除了苏宁，此前融创中国也向中国国际经济贸易仲裁委员会对万达集团提起仲裁，要求万达集团和万达商管支付95亿元的股份回购款。
事实上，为了应对流动性危机，王健林近年来持续“割肉还债”，除出售早年间大举买入的海外资产外，王健林还卖掉了万达电影的控制权以及超80座万达广场。
即便如此，万达目前的债务压力依旧不小。据21世纪经济报道援引公开信息，万达集团总负债高达数千亿元，万达商管有息负债超千亿元，一年内到期债务超300亿元。
值得一提的是，近期又有两座万达广场易主，分别是上海松江万达广场、泉州浦西万达广场。
而这两座万达广场的新主人为苏州安益股权投资基金合伙企业（有限合伙），其背后站着号称“亚洲黑石”的太盟投资。
苏宁和万达这对“难兄难弟”，后续能否走出各自的困境？雷达财经将持续关注。
来源：雷达财经 文|丁禹 编|孟帅
