02． 一季度营收首降
当加盟门店端增长乏力，公司将增长重心大幅转向线上、直销以及经销渠道。
2025年，线上销售以36.30%的增速成为增长最快的渠道，但1.28亿元的收入仅占总营收的4.41%，根基尚浅。证券之星了解到，线上渠道已被一鸣食品视为公司第二增长曲线，朱立科在2024年接受媒体采访时提出希望三年后（线上业务）可以做到10亿的销售。不过在电商流量红利消退、平台规则持续变动的背景下，挑战之大不言而喻，投入产出的可持续性也面临不确定性。
同期，直销渠道收入达6.78亿元，跃居第二大收入来源，增速23.78%，远超公司整体增长水平。公司直销主要包括向学校、团购、商超客户销售、自动售货机等，其中，一鸣食品大客户战略的推进为收入增长注入了动力，公司也首次在年报中披露了前五大客户的具体信息。
2025年，盒马物联网以1.13亿元销售额居首，认养一头牛、古茗集团及叮咚买菜（上海壹佰米网络）分别贡献9376.30万元、3700.98万元和1842.84万元。然而，直销的快速扩张推高了应收账款。2025年末，公司应收账款约2.06亿元，占营业收入比例从2023年的4.78%持续上升至7.08%。
经销渠道收入同比增长25.17%至3.78亿元，但毛利率骤降11.19个百分点至20.20%。直接原因是营业成本增速（+45.58%）远高于收入增速，导致单位成本显著上升。此外，经销渠道主要面向早餐店、小型商超等低议价客群，叠加产能扩张带来的折旧成本侵蚀，进一步压低了毛利率。
在发布年报的同时，公司还披露一季度成绩单，今年一季度，公司营收同比下滑1.98%至6.41亿元，为上市以来首次出现一季度营收负增长；归母净利润则同比增长18.86%至1581.58万元，部分原因得益于费用端的压缩。
值得注意的是，一季度公司门店继续收缩，直营与加盟门店分别净减少12家和59家。受此影响，加盟店收入仅微增1.83%，直营门店收入则同比下滑17.61%；此前增长强劲的线上渠道也掉头向下，收入同比大跌37.33%。整体看，各经营业态合计收入同比下降2.89%，公司增长引擎的可持续性值得进一步关注。
来源：证券之星 吴凡
