02． 投资收益锐减，服装板块减速
表面亮眼的净利润增长之下，隐忧也在悄然积聚。
证券之星梳理发现，投资收益历来是鄂尔多斯对冲电冶板块周期波动、平滑整体利润的重要缓冲垫。2022年至2024年，公司分别实现投资收益19.21亿元、11.26亿元和11.85亿元，占各期归母净利润的比重高达40.6%、38.77%和64.16%。但进入2025年，这道“非主营利润”的安全垫明显变薄，全年投资收益仅7.93亿元，同比大幅下滑约33.08%。
年报显示，永煤矿业作为鄂尔多斯的重要联营企业，贡献了公司最主要的投资收益。天眼查显示，鄂尔多斯持有永煤矿业50%股权。报告期内，永煤矿业实现营业收入46.67亿元，同比下降约18.57%；净利润为12.88亿元，同比下滑约37.17%。相应地，鄂尔多斯按权益法确认的投资收益为6.56亿元，同比减少约36.62%。
而在同期，永煤矿业宣告发放的分红为7.5亿元，同比降幅达42.31%。受分红大幅缩减的影响，鄂尔多斯投资活动产生的现金流量净额同比骤降452.11%，至-2.69亿元，公司解释称，这主要系本期收到联营企业的分红金额减少所致。显然，若这一趋势持续，将对公司的多元盈利结构构成挑战。
对于鄂尔多斯而言，其更深层的隐忧在于，营收端已连续四年萎缩，核心症结仍在于电冶板块的周期性困局。公司管理层在今年初接受机构调研时也坦言，前端煤炭与电力为公司提供稳定、稳健的能源供给，为公司带来一定的成本优势，未来利润空间还是要看主要终端产品硅铁、PVC 等价格情况。因此在行业景气度未见明确拐点之前，电冶板块想要扭转营收颓势仍面临较大压力。
与电冶板块的承压形成对比，服装板块继续扮演“稳定器”角色。2025年该板块实现营收40.82亿元，同比增长1.61%，毛利率维持在59.8%的高位。也需要看到，该板块的增长动能已明显放缓，2023年该板块增速曾达12.73%，2024年突破40亿元关口后，2025年增速骤降至低个位数。外需波动、内需复苏温和，叠加羊绒制品消费升级节奏放缓，传统增长模式增速放缓。
报告期内，公司已着手通过线上渠道扩张及开拓发展“KVSS”供应链品牌等方式寻求突破，但在消费环境未显著回暖的背景下，服装板块能否重新提速，仍待观察。
来源：证券之星 吴凡
