02． 核心产品连降两年、净利率创新低
从产品结构看，2025年，公司第一大营收来源文胸产品实现收入12.43亿元，同比下滑9.75%，占总营收比重降至41.41%。值得注意的是，这已是该产品连续第二年出现负增长，凸显出主力品类的增长乏力。与此同时，受益于背心式内衣、大杯内衣等细分品类的消费热潮，公司背心品类收入同比增长36.51%至5.88亿元。然而，这一新兴增长点的体量尚无法对冲文胸业务的滑坡，导致公司内衣行业整体收入仅微增1.72%。
从盈利效率看，汇洁股份同样面临严峻挑战。2025年公司综合毛利率仍维持在67.87%的高位，与上年同期几乎持平，但净利率已跌至2.71%，创下上市以来最低纪录。高毛利未能转化为高净利，主因之一在于费用结构的变化。
年报显示，2025年公司销售费用虽同比微降2.35%，但绝对值仍高达14.26亿元，其中广告宣传及网络销售费达5.69亿元，直营终端费用2.26亿元，而研发费用6832万元，销售费用是研发费用的近21倍。另外，公司的管理费用同比大增25.73%至2.44亿元，主要受工资福利及中介费用增加影响。再叠加1.24亿元的资产减值损失，多重成本压力共同侵蚀了公司的盈利空间。
将视线拉至整个行业，汇洁股份的业绩压力并非孤例。2025年，受宏观消费环境变化，中高端消费需求持续疲软，内衣赛道普遍承压。爱慕股份2025年前三季度营收净利双降，其中主品牌爱慕收入同比下滑3.1%；安莉芳控股2025年营收较上年同期微增，但全年续亏2.53亿港元，已是连续第五年亏损；都市丽人2025年业绩亦呈现双降。
行业共识是，人口红利和渠道红利见顶后，内衣企业必须依靠产品创新、品牌价值和运营效率来构建新护城河。汇洁股份也意识到了这一点，年报显示，公司2025年加大了购物中心门店开拓，优化了抖音自播矩阵，全年抖音渠道收入实现4.24亿元，同比增长30.66%，另外公司还推出了“蜻蜓Bra”等创新产品，上市首年销量突破20万件。不过渠道调整和产品迭代所带来的成本与费用前置，叠加核心文胸品类的持续下滑，使得盈利拐点尚未出现。
汇洁股份在年报中称，2026年将通过精细化运营深挖存量店以及电商渠道增长潜力，顺应新零售、社交电商、直播电商等消费新模式新业态发展，提升用户体验；继续开拓购物中心、奥特莱斯等新渠道以及三、四线城市经销市场，缩短新店培育期。不过公司也同时提及，存在经营费用上涨风险，如未来营业收入不能覆盖经营费用，将导致公司业绩下滑。
来源：证券之星 吴凡
