02． 盈利改善、杠杆犹存
相较于经销模式，低温奶因保质期短、冷链依赖度高、消费频次高等特点，与DTC模式的短链路、高控制、强复购特征更适配。对乳企而言，DTC不仅是渠道优化的手段，也是提升低温奶业务盈利能力、构建竞争壁垒的关键路径。
然而DTC模式带来盈利质量提升的同时，其带来的挑战亦不容忽视。财报显示，2025年公司销售费用为18.1亿元，同比增长9.05%，其中广告宣传费从2.43亿元大幅增至3.16亿元，增幅达30.08%。公司坦言，“加强品牌建设及提升市场的品牌认知增加了广告宣传投入”。
不难看出，由于公司将部分原本由经销商承担的物流、终端运营、用户触达等成本“显性化”地体现在了公司财务报表中，这在转型期内一定程度上推高了销售费用。
账期问题同样值得关注，由于直销模式尤其是与山姆等大型会员店的合作，相较经销模式通常意味着更长的回款周期。2025年公司应收账款从6.08亿元增至6.48亿元，而经营活动产生的现金流量净额的增速为1.26%，慢于归母净利润增速的35.98%，两者增速差距超过34个百分点，形成明显“剪刀差”。
不过公司管理层在近期召开的线上交流会中表示，2026 年会继续保持对新渠道的响应速度和重视程度，会持续推动公司产品在包括会员店、零食量贩店等新渠道的增长。
整体来看，在“鲜立方战略”及以“鲜价值”为核心的产品策略推动下，新乳业2025年盈利能力持续提升，毛利率同比提升0.7个百分点至30.61%，净利率提升1.57个百分点至6.72%。与此同时，公司资产负债率虽较期初下降8.10个百分点，但仍处于56.51%的较高水平。为此，公司拟筹划港股IPO，以优化资本结构、降低杠杆水平。不过资本市场的耐心有限，新乳业需要用更健康的现金流来证明渠道变革的可持续性。
来源：证券之星 吴凡
