来源：证券之星 吴凡
2025年，乳制品行业整体仍面临短期需求波动的挑战，在此背景下，新乳业（002946.SZ）交出了一份颇为亮眼的成绩单：公司全年实现营收112.33 亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%，盈利规模创下自上市以来的新高。
证券之星注意到，西南地区作为新乳业的核心市场，近年来已面临增长瓶颈。报告期内公司的增长动能主要来自华东地区，但值得注意的是，该地区的经销商数量全年减少逾260家，看似矛盾的“减商增收”背后，是公司大力推行的DTC（直达消费者）战略正在重塑渠道格局。从长期来看，这场渠道革命能否持续提质增效，仍需时间检验。
01． 西南市场“增商不增收”
2025年，液态奶整体销量增长持续承压，但细分品类表现分化明显。马上赢情报站数据显示，低温纯牛奶与低温酸奶表现相对突出，正成为推动奶制品增长与升级的关键动力。在此行业趋势下，以低温鲜奶、特色酸奶产品为主导的新乳业也迎来了业绩的回暖，报告期内，公司液体乳的销量同比增长6.44%，对应收入规模达到104.95亿元，同比增长6.7%。
从地区维度看，新乳业的区域分化明显。作为传统大本营的西南地区，2025年营收38.30亿元，同比仅微增0.04%，增长几乎陷入停滞。证券之星查阅公司过往财报发现，2022年，西南地区的增势由上年的17.25%回落至低个位数增长，虽然2023年的增速一度恢复接近10%，但2024年出现6.51%的负增长，核心市场的增长波动性与增长压力由此可见一斑。
与此同时，另一重点市场西北地区实现营收12.66亿元，收入占比为11.27%，营收规模与上年基本持平。自2021年该地区收入经历105.45%的爆发式增长后，此后历年增速均维持在低个位数水平，难以形成有效的业绩增长动能。
真正的增量来自华东地区。2025年，华东地区实现营收35.24亿元，同比大增14.95%，占公司总营收比重从28.75%跃升至31.37%，成为仅次于西南的第二大市场，且收入体量已逼近西南地区。
与营收高增长形成反差的是，2025年，华东地区经销商数量从1051家锐减至785家，净减少266家，降幅高达25.31%；而西南地区的经销商数量却净增长110家，期末数量达到1142家。那么为何华东地区“减商”却能“增收”，反之西南地区却“增商不增收”？
核心原因是新乳业自2023年起大力推行的DTC（直达消费者）战略。所谓DTC，即绕过传统经销商，通过订奶入户、会员店、即时零售等渠道直接触达消费者。由于该模式剔除经销商这一中间环节，渠道链条缩短，盈利空间也随之扩大。
年报显示，2025年，公司直销模式收入71.63亿元，同比增长15.07%，而经销模式收入34.18亿元，同比下降7.17%。这并非经销商“不卖力”，而是公司在主动调整渠道结构。2025年，公司经销商净减少383家，其中华北地区经销商减少31.60%“主要系优化低产出、贡献不足的尾部经销商”。
