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来源：新浪财经上市公司研究院 作者：喜乐
12月18日，林清轩启动港股全球发售，预计于12月30日上市。本次IPO采用定价发行，发行价为77.77港元/股，基础发行股数约1397万股，绿鞋后发行股数约1606万股，对应发行规模约10.9-12.5亿元。作为港股市场首个主打“本土高端护肤”定位的上市企业，林清轩的IPO不仅承载着自身的资本跃迁梦想，更被视作观察资本市场对国货高端化价值判断的重要样本。其亮眼的业绩增长、独特的品牌定位与多元化的资本支持，让这场上市备受瞩目，但与此同时，市场对其高端定位、竞争韧性及估值合理性的质疑也从未停歇，这场资本盛宴背后的多重考验正逐步浮现。
深耕山茶花赛道 2025年上半年收入盈利近翻倍
林清轩自2012年起开展山茶花护肤品研究，开创“以油养肤”理念，2014年推出的首款山茶花精华油成为核心产品。历经多年发展，林清轩旗下提供全系列高端护肤改善方案，包括精华油、面霜、爽肤水及乳液、精华液、面膜及防晒霜，旨在支持自清洁及爽肤至保湿及针对性护肤的全套护肤流程。截至2025年6月30日，林清轩提供230个SKU。
业绩层面，林清轩近年实现跨越式增长。2022-2024年，公司收入分别达6.9亿元、8.0亿元和12.1亿元，三年复合增速达32.3%；而2025年上半年收入更是同比接近翻倍，达到10.5亿元。根据招股书，公司7-10月业务持续增长，2025年1-10月，公司销售额达20.1亿元，较同期增长98.3%。其中，销量及收入增长主要由于推出新产品及持续开发与拓展销售渠道。
盈利方面，公司报告期内毛利率始终稳定在78%以上，2024年及2025年上半年均超82%。2022-2024年及2025年上半年，公司净利润分别为-3639万元、9966万元、2.2亿元及2.1亿元，2025年上半年净利润已接近2024年全年水平。
渠道布局方面，林清轩形成线上线下双轮驱动格局。线上渠道占比从2022年的45.2%大幅提升至2025年上半年的65.4%，通过IP矩阵运营、内部直播间搭建及KOL/KOC合作扩大直销规模；线下门店稳步扩张至554家，覆盖新一线至三线城市，并通过加盟模式与经销商网络完善线下布局。
多元化的基石阵容合计投资6200万美元 外资长线富达国际投资1500万美元
基石投资者方面，共7家投资者合计投资6200万美元，占基础发行规模的44.4%。其中，外资长线基金富达国际投资1500万美元，中资政府背景基金大湾区投资1200万美元，中资私募正心谷资本投资1000万美元，中资保险大家人寿投资500万美元。此外，私募基金Duckling Fund、SS Capital及Yield Royal合计投资2000万美元。多元化的基石阵容涵盖国际资管巨头、中资保险及中资私募，彰显了市场对其发展潜力的广泛认可。
“本土高端”的标签含金量遭市场质疑 重营销轻研发 创始人直播高端形象受损
在资本热度与业绩增长的背后，这家以“本土高端”为标签的国货品牌，其发展逻辑与市场定位也遭到了市场的质疑。
根据招股书，按护肤品零售额计，林清轩在2024年位列中国高端护肤品牌第13名，是前15大高端护肤品牌中唯一的本土品牌。其中，高端护肤品牌按照差异化产品定位、护肤领域的专业知识累积、定价、研发、品牌形象及渠道策略六个方面进行评估。根据化妆品观察分析，该排名中其他匿名品牌均为全球知名品牌，而林清轩能够与全球一线大牌同列遭到了市场的质疑。
从资源投入来看，林清轩的“重营销、轻研发”特征显著。报告期内，公司销售费用分别为5.1亿元、4.9亿元、6.9亿元和5.8亿元，占当期收入的73.6%、60.3%、56.9%和55.2%，合计高达22.6亿元。而同期，公司研发费用分别为2112万元、1974万元、3040万元和1803万元。2025年上半年，营销费用为研发费用的32倍，超过了其他可比公司水平。
募集资金投向方面，本次募资仅15%用于技术研发及产品开拓，而品牌建设与销售渠道投入合计占比达40%，反映出公司更倾向于“品牌人设”打造而非核心技术突破。
此外，社交平台上，关于其高端形象的争议同样存在。创始人亲自下场直播的运营模式，与传统高端品牌追求的“距离感”调性不符，削弱了品牌的高端质感；产品定价层面，频繁采用“买正装送正装”或“附赠多个小样”的促销方式，实际拉低了单品成交单价，与中高端品牌的定价逻辑存在出入。 共2页 [1] [2] 下一页
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