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资本开始算另一笔账
低毛利神话经得起港股审视吗？
鸣鸣很忙今天的成功，几乎完全建立在“规模优先”的逻辑之上，而当企业真正走向资本市场，规则已经悄然改变。
招股书披露，鸣鸣很忙99.5%的收入来自向加盟商供货，其商业模式本质是一种“B端批发+加盟扩张”的组合。这种模式在扩张期极具爆发力，却也天然埋下了风险：当门店密度过高、增量市场放缓时，内部竞争会率先显现。
在不少县城市场，同一品牌的鸣鸣很忙门店已经出现明显重叠，客流被稀释，加盟商回本周期被拉长。
可见，规模带来的并不只有协同，有时也意味着内耗。与此同时，随着门店数量快速膨胀，食品质量与服务一致性也开始承压。
更现实的问题在于，鸣鸣很忙赚钱并不轻松。个位数毛利意味着企业几乎没有犯错空间。物流成本、原材料价格、人工费用，任何一项出现波动，都会直接侵蚀利润。
这样的盈利结构，在经营层面或许可以接受，但在资本市场，往往会被贴上“利润弹性不足”的标签。
与此同时，行业竞争正在进入资本正面交锋阶段。万辰集团旗下的“好想来”同样拥有万店规模，并已启动港股上市进程。两大头部玩家的对抗，正在从门店战、价格战，升级为资本耐力与供应链深度的较量。
而且，资本市场真正关心的，并不是能否再开几千家店，而是其他更尖锐的问题：单店模型是否健康？加盟商是否持续赚钱？供应链效率还能否继续压缩成本？以及，低价优势是否真的能够转化为长期利润能力？
这也是量贩零食行业即将面对的集体考验。门店数量不再是最重要的指标，资本更愿意为稳定现金流和可预期利润买单。这意味着，鸣鸣很忙迟早要在规模和利润之间，做出更明确的取舍。
结语
鸣鸣很忙走到今天，并不是因为它讲对了一个新故事，而是把一个旧逻辑做到极致：用最低的毛利，换取最快的周转和最大的覆盖面。
但资本市场关心的已经不是“极限效率”本身，而是这种效率是否具备可持续性。当门店扩张接近天花板、加盟商利润被反复压缩，规模不再自动等同于安全垫。真正的分水岭在于，企业能否从把货卖出去，进化到让整个系统长期赚钱。
来源：港股研究社 共2页 上一页 [1] [2]
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