商誉高企加子公司业绩下滑，华润三九并购天士力后的“成长烦恼”

　　值得注意的是，公司今年上半年已计提商誉减值准备4.95亿元，这还不包括刚刚完成收购的，业绩萎缩的上述两家子公司。

（来源：公司中报）

　　传统支柱业务萎缩

　　然而，通过收购实现的营收表面增长并不能帮助公司盈利，甚至还造成了负面影响。据披露，前三季度公司归母净利润23.53亿元，同比下滑20.51%。

　　并购天士力后，公司合并报表范围内的非全资子公司增多，导致少数股东损益大幅增加。三季报显示，华润三九的少数股东权益高达162.64亿元，同比飙涨203%。

　　此外，公司的传统支柱业务收入也出现下滑。

　　中报显示，CHC业务作为华润三九传统利润支柱，今年上半年收入为79.94亿元，同比下滑17.89%；毛利率为60.5%，同比下降3.06个百分点。

　　公司表示，今年以来流感等呼吸道疾病发病率同比降低，以及零售渠道客流变化。这或许是导致该业务收入与毛利率双双下滑的原因。

　　对此，袁帅认为，在中药行业成本攀升与政策压力交织的复杂环境下，2025年中药材价格的大幅普涨，尤其是金银花、板蓝根等常用品种的显著提价，直接推高了中药企业的生产成本。与此同时，安徽集采将OTC品种如感冒灵纳入其中，尽管华润三九凭借其强大的成本控制能力和品牌影响力维持了53.5%的毛利率，但净利率的下滑仍反映出集采政策对利润空间的挤压。面对这一挑战，中药企业需在成本控制与产品创新之间找到微妙平衡，既要通过优化供应链管理、提升生产效率来消化成本压力，又要加大研发投入，推出符合市场需求的新产品，以维持和提升市场竞争力。而集采对品牌OTC的长期定价权影响深远，它可能重塑市场格局，促使企业从价格竞争转向价值竞争，品牌力和产品差异化将成为定价的关键因素。

　　处方药业务则因并购实现高速增长，这在前文有所提及，其中天士力的核心产品如复方丹参滴丸等成为重要增量。

　　药品批发零售业务方面，上半年收入15.61亿元，同比增长3.34%。

　　除收购侵蚀利润外，华润三九的期间费用也有所增加。

　　与此同时，公司期间费用率较去年同期有着明显上涨。

　　销售费用成为增长最为显著的科目之一。今年前三季度销售费用高达61.28亿元，同比增长28.98%。

　　从中报披露的明细来看，公司商业推广费用上半年花费5.59亿元，同比接近翻倍，增幅接近96%。