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来源：华夏时报 记者 张斯文 于娜 北京报道
近日，华润三九（000999.SZ）披露2025年三季报，显示公司业绩呈现出营收与净利润的显著背离。公司前三季度实现营业收入219.86亿元，同比增长11.38%；然而，归属于上市公司股东的净利润为23.53亿元，同比下滑20.51%，呈现出“增收不增利”的局面。
（数据来源：Wind）
营收方面，华润三九前三季度营收保持双位数增长，其中第三季度单季营收有着看似不错的表现，达到71.76亿元，同比增长27.37%。
归母净利润同比下滑两成
但这并非公司真实的经营情况。
其在一定程度上是得益于并购天士力医药集团后，其处方药业务的并表贡献。
中报显示，华润三九处方药收入约48亿元，同比增长高达100.18%。
（来源：公司中报）
回顾此次收购，今年2月6日，国务院国有资产监督管理委员会正式批复，同意华润三九以约62.12亿元收购天士力28%的股权。
该收购计划自2024年8月启动，华润三九将以每股14.85元的价格受让天士力相应股份。交易完成后，华润三九将成为天士力的控股股东，天士力的实际控制人将变更为中国华润。
对于此次收购，中国城市发展研究院、农文旅产业振兴研究院常务副院长袁帅对《华夏时报》记者表示，华润三九近十年的并购扩张战略，使其业务版图扩展至CHC、处方药及三七产业链等多个领域，然而天士力、昆药集团并表后的业绩下滑，却暴露出“蛇吞象”式并购的整合难题。这类大规模并购通常面临文化融合、管理协同、业务整合等多重风险，若处理不当，极易导致“1+1<2”的负面效应。评估其“一体两翼”战略的可行性，需深入分析并购标的与母公司的战略契合度、资源互补性以及整合后的协同效应，确保并购能够真正推动企业核心竞争力的提升。
尽管通过并购实现了体量扩张，但华润三九在品牌、渠道、研发等方面的协同效应远未达到市场预期。
被收购公司的业绩表现甚至出现明显下滑。
昆药集团2025年三季度营收同比下滑18.08%，归母净利润跌幅更是达到39.42%。
同期，天士力营收同比下滑2.35%，扣非净利润下滑15.59%，同样未能交出令人满意的成绩单。
渠道整合方面的挑战尤为突出。昆药集团与华润三九自身的血塞通产品存在同业竞争问题，而天士力的医药零售连锁业务也与华润体系内业务形成重叠。
《华夏时报》记者曾就“天士力、昆药集团，两者前三季度营收业绩下滑对公司业绩的拖累情况；解决天士力、昆药集团同业竞争是否存在实质性障碍？”等问题向该公司致函采访，但一直未收到答复。
频繁的并购虽然能够为华润三九带来规模增长，但也积累了惊人的商誉。
截至2025年三季度末，公司商誉余额高达70.45亿元。
这一巨额商誉主要来源于收购天士力新增的19.21亿元商誉，以及收购昆药集团形成的11.29亿元商誉。 共2页 [1] [2] 下一页
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