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来源：证券之星 夏峰琳
作为A股“床垫三巨头”之一的慕思股份（001323.SZ），今年上半年遭遇营收与归属净利润两大核心指标双双下滑的业绩挑战。
细究财报，证券之星注意到，在核心销售渠道收缩的背景下，慕思股份的床架、沙发、床品等配套产品收入全面承压，而最为核心的床垫业务也难以支撑业绩增长。从市场格局来看，其海外收入虽实现大幅增长，但海外业务规模相较于同行稍显逊色。
值得关注的是，公司在战略推进中呈现出明显的矛盾性。上半年，公司AI战略取得进展，相关产品收入达1.21亿元，同比增幅超过3倍。但研发投入并未同步跟上，令这一高增长的可持续性与技术成色存疑。此外，在净利润下滑的背景下，公司仍将过半利润用于分红，此举也引发了市场关注。
01． 核心销售渠道收缩，营收净利润双降
财报显示，慕思股份自成立以来，一直致力于为客户提供中高端健康睡眠产品及服务，是一家集研发、设计、生产、销售、服务于一体的健康睡眠系统整体解决方案服务商，主要产品包括中高端床垫、床架、沙发、床品和其他产品，其中床垫（含智能床垫）为公司核心产品。
财务数据显示，慕思股份今年上半年营业收入同比下降5.76%至24.78亿元；归属净利润同比下降4.14%至3.58亿元；扣非净利润同比下降20.97%至2.85亿元。
对于今年上半年的业绩表现，慕思股份在半年报中表示，受房地产市场深度调整、整体内需较弱的影响，消费者信心与购买力恢复节奏偏缓，家居消费呈现出更趋理性、决策周期拉长的特点，消费补贴及以旧换新等多项政策的刺激对内需产生一定带动，但行业整体需求增长 动力仍待提升。与此同时，外部环境复杂多变，关税博弈反复与地缘政治因素增加了跨境经营的不确定性。
据了解，慕思股份的收入主要来自床垫、床架等家居产品的生产和销售。报告期内，公司床垫、床架、沙发、床品、其他，和其他业务，营收占比分别为50.69%、28.06%、7.09%、4.68%、7.85%、1.63%。
整体而言，报告期仅核心产品床垫实现增长，营收同比上升1.25%至12.56亿元。然而，与去年同期8.26%的增速相比，其增长势头已明显放缓。
其他品类则普遍承压：床架产品同比下降10.68%至6.95亿元；沙发产品则同比下降15.64%至1.76亿元；床品则同比下降22.23%至1.16亿元；其他类同比下降7.97%至1.94亿元，其他业务同比下降3.16%至4044.06万元。
这一结构性表现或可反映出，消费者更青睐慕思股份的床垫品类，对公司所倡导的“健康睡眠系统”整体解决方案的接受度还有待提升。
按销售模式来看，慕思股份有经销、电商、直供、直营及其他模式。其中，经销及其专卖店模式是公司最主要的销售方式。2024年，公司经销模式实现营收41.53亿元，占比为74.12%。2025年上半年该渠道实现营收18.6亿元，为公司贡献约四分之三的收入。
证券注意到，这一核心渠道基本盘正出现松动。上半年，经销渠道营收同比下降2.79%。同期，由于预收经销商货款减少致合同负债同比下降0.73%。
营收、预收款双双同比下降背后，经销渠道的专卖店数量正在下滑。2025年中报显示，截至报告期末，公司拥有线下专门店5300余家，与2024年年末的5400家相比净减少约100家，与上年同期的5700余家相比则减少了约400家。
渠道收缩也进一步传导至现金流层面。报告期内，慕思股份经营活动产生的现金流量净额为8632.70万元，同比下降61.22%，公司解释为主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。与此同时，应收票据及应收账款同比增加113.36%至8809万元。对此，公司表示，主要系经销商授信增加所致。 共2页 [1] [2] 下一页
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