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来源：证券之星 李若菡
宝尊电商（NASDAQ：BZUN、09991.HK）今年上半年仍未实现盈利，公司近四年半累亏金额超14亿元。
证券之星注意到，连年亏损的背后，是公司高居不下的销售费用。在电商行业经历结构性变革、传统模式受到冲击的背景下，公司电商板块增长乏力。电商品牌管理作为公司重点打造的新业务，即便有GAP、Hunter等品牌加持，但目前仍难扛营收大旗。
进一步研究发现，在中国快时尚市场的激烈竞争中，GAP尚未建立起价格竞争优势；另一品牌Hunter则因门店数量较少，对公司营收贡献有限。
01． 销售费用高企，电商业务增长疲软
公开资料显示，宝尊电商成立于2007年，最初以电商代运营业务起家。面对电商行业的结构性变化，公司近年来积极推动战略转型，重塑传统电商业务并着力打造新的品牌管理业务。目前，公司已形成三大核心业务板块：电商、品牌管理以及国际业务。
2025年中期报告显示，宝尊电商实现营业收入46.17亿元，同比增长5.63%；归母净利润为-9704万元，同比亏损有所收窄。
实际上，公司自2021年开始陷入连续亏损。2021年至2024年，公司净亏损金额分别为2.12亿元、6.53亿元、2.78亿元、1.85亿元。经计算，公司近四年半累亏金额约14.25亿元。
证券之星注意到，高居不下的销售费用是公司连年亏损的主要原因。2021年-2024年，公司销售及营销费用分别为25.5亿元、26.74亿元、28.29亿元、33.81亿元，逐年攀升。
2025年上半年，宝尊电商的销售及营销费用为17.38亿元，同比增长13%，主要是公司品牌管理业务营销活动及与线下门店扩张相关的开支增加。经计算，公司四年半销售及营销费用总金额为131.72亿元。同时，公司的管理及行政费用也出现增长，其在上半年同比增长12.6%，为3.95亿元。
分业务来看，公司的电商板块主要涵盖经销商品、网店运营服务、仓库管理服务、数字营销与IT服务等业务。作为公司的基本盘，电商板块在今年上半年为公司贡献了超八成的收入。
近年来，随着社交电商、直播电商等新渠道的兴起，电商行业的渠道格局与运营主体发生结构性变化，传统电商模式受到冲击，以宝尊电商为代表的传统电商代运营企业面临压力。
为应对行业变局，公司扩大渠道覆盖范围，于2024年收购抖音电商服务商洛氪迅，以提升在直播电商领域的全渠道服务能力。不过，公司电商板块增长疲软的态势并未得到扭转。
2025年上半年，公司的电商板块实现收入39.09亿元，同比增长2.46%；2023年上半年及2024年上半年，公司电商板块的增速分别为10.47%、2.66%。不仅如此，公司电商板块出现经营亏损，其经调整的经营利润为-467.9万元，去年同期为7197万元。
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