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来源：证券之星 于莹
作为调味品领域的龙头企业，海天味业（03288.HK）曾被誉为“酱茅”，其巅峰时期总市值超过7000亿元，但在如今的A股上，酱茅的风光不再，不仅其市值缩水4000多亿元，不久前，海天味业还从上证50名单中被移除。今年年初，公司向港交所递交上市申请，谋求“A+H”双重上市。
证券之星注意到，对于冲港上市，不少投资者对酱茅“重返巅峰”表示期待。据报道，在6月17日认购截止时，海天味业“一签难求”，打新热度堪称“现象级”。富途证券等平台融资认购倍数近700倍，融资申购额突破4000亿港元，认购人数超过10万人。热度甚至超过宁德时代和恒瑞医药。
然而，在6月19日港股上市首日，公司港股首日盘中一度上涨近5%，最终却以跌0.55%收盘；其A股也未能幸免，全天跌幅超3%。认购火热但首日则破发，有股民调侃称这下真成了“打酱油”。
回看这几年的业绩表现，海天味业在经历2022年的“双标门”事件后，业绩增速明显放缓，伴随着原材料成本上涨等因素，其毛利率表现也远不如从前。收入依赖国内市场的海天味业，在各个方面的“天花板”已经逐渐显现。赴港上市，或许是公司的一场自救。
但细看其IPO募资规划，也存在一些隐忧，其产能未饱和下仍计划扩产是否会进一步加剧库存？在酱油、蚝油等传统品类增长见顶的背景下，公司又如何通过产品创新打破 “单一品类依赖症”？走向海外后，公司能否跳出华人饮食圈的局限，培育具有全球普适性的调味产品矩阵呢？
01． 业绩增速有所放缓
数据显示，2020年到2024年，海天味业营收分别为227.92亿元、250.04亿元、256.10亿元、245.59亿元和269.01亿元，同比增速为15.1%、9.7%、2.4%、-4.1%和9.5%。同期内，其净利润分别为64.03亿元、66.71亿元、62.03亿元、56.42亿元、63.56亿元，同比增速分别为19.6%、4.2%、-7%、9%和12.6%。
可以看出，自2021年起，该公司便遭遇了增长放缓的挑战，其当年营收增速首次滑落至个位数。进入2022年，“双标门”事件爆发。有网友爆料称，海天酱油在国内市场销售的产品含有多种食品添加剂，而在国际市场销售的产品则为零添加版本。此言一出，立刻引发了广泛的关注和讨论，公众对于食品安全的关注迅速转化为对品牌的质疑。
上述数据也可以看出，在经历2022年的双标门事件后，消费端对品牌的信任值出现降低，海天味业的增速明显放缓。
据了解，目前，公司主要生产和销售包括酱油、蚝油、调味酱、特色调味品和其他约1450款产品SKU。截至目前，酱油仍是海天味业最为核心的产品。2024年，酱油业务营业收入为137.57亿元，占营业收入的比重达到51%。蚝油收入为46.15亿元，调味酱收入26.68亿元，两者合计仅占海天味业总营业收入的27.1%。
证券之星注意到，目前，国内调味品行业已经进入了存量竞争阶段。根据中国调味品协会大数据信息中心与马上赢数据，2024年国内调味品市场整体销售额同比下降2.99%。
02． 毛利率、净利率表现不如从前
值得一提的是，海天味业近年来的毛利率也在下滑，其综合毛利率从2020年的42.17%下降至2024年的37%。具体来看，其酱油产品的毛利率从2020年的47.38%，下降至2024年的44.7%；蚝油产品的毛利率从2020年的35.36%，下降至2024年的33.7%；调味酱产品的毛利率从2020年的44.2%，下降至2024年的37.4%。今年一季度，公司综合毛利率有所回升，为40.04%，但仍未回归之前的水平。
这背后的主要原因，和其原材料成本上涨密切相关。海天味业以直接原材料为最主要成本。招股显示，其原材料及包装材料的成本占同期收入接近五成。其中，营收最高的酱油，原材料包括大豆、豆粕、小麦、麸皮、面粉等。以大豆为例，过去几年大豆价格飙升，侵蚀了海天味业的利润；2022年全年小麦国内均价超过3300元/吨，为三年最高位；2023年小麦价格有所下降，但较往年依旧处于高位。直到2024年，在历史级增产、储备持续投放、下游采购消极背景下，小麦价格才持续下降。
另一方面，前两年餐饮市场低迷，调味品经销商库存压力增加、动销速度放缓，2023年餐饮市场复苏后经销商需要消化库存，进货动力不足。这也影响了海天味业前两年的产销量，海天味业前几年主要在对其产品库存进行“清仓处理”，也一定程度影响了毛利率。
而受上述因素影响，从2020年至2024年以及今年一季度，海天味业整体净利率分别为28.1%、26.7%、24.2%、23%、23.6%和26.54%，整体也有下降趋势。 共2页 [1] [2] 下一页
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