来源：新浪财经 IPO日报
日前，证监会官网披露了三只松鼠（全称 “三只松鼠股份有限公司”，300783.SZ）申请港交所主板上市的招股书，中信证券为其独家保荐人。
不过其最新披露的财务数据或许对投资者信心来说，并不那么有力。
4月29日，三只松鼠发布了2025年第一季度未经审计的财报，实现营业收入37.23亿元，同比增长2.13%；归属于上市公司股东的净利润为2.39亿元，同比下降22.46%，出现了增收不增利的现象。
这一数据为三只松鼠刚刚燃起的“重回百亿”的兴奋泼了点冷水，也让其2024年定下的目标——2026年营收达到200亿元（线上、线下各100亿元）的底气似乎不够足。
双线狂飙到营收四连降
资料显示，2012年2月，五名创业初始团队在安徽芜湖都宝小区创立了三只松鼠品牌，其起家品类是坚果。
成立初期，三只松鼠在消费市场和资本市场双路狂飙。
从2012年开始在淘宝上线试运营，三只松鼠以766万元的销售额刷新了天猫食品行业单店日销售额最高纪录，名列2013年双十一食品电商销售第一名，至2018年，连续六年夺得双11冠军。
三只松鼠的营收也从2015年的20.43亿元，猛增到2018年的70.01亿元，三年实现了242%的增长。
而融资方面，在2019年登陆创业板之前，三只松鼠在2012年-2015年连续四年每年进行一轮融资，合计四轮融资超过4.5亿元。
具体来说，2012年4月，IDG资本进行了150万美元的天使投资；2013年5月，今日资本、IDG资本进行了617万美元B轮投资，三只松鼠公司市值超过2.5亿元；2014年3月，IDG资本、今日资本追加1亿元C轮投资，三只松鼠公司市值超过10亿元；2015年9月，三只松鼠获峰瑞资本3亿元D轮投资，三只松鼠公司市值超过40亿元。
2019年7月12日，三只松鼠在深交所成功挂牌上市，成为“国民零食第一股”，发行价为14.68元，以首日收盘价计算市值达到80亿元，并在上市后实现连续11个交易日涨停，不可谓不亮眼。
上市当年，三只松鼠的营收达到101.73亿元，提前一年实现了公司在2014年提出的百亿目标——“2020实现100亿”，成为国内率先且最快达到百亿规模的休闲零食企业。三只松鼠亮眼的业绩直接推动了股价的飙升，到2020年5月18日，市值峰值高达360亿元。
但是，这一年，三只松鼠的净利润2.39亿元，同比下滑21.43%。也是从2019年开始，三只松鼠逐渐显露出多重发展困境。
2020年-2023年，三只松鼠营收四连降，从97.94亿元降至71.15亿元，归母净利润分别为3亿元、4.1亿元、1.3亿元、2.2亿元。
随之而来的是股价连连下跌，截至4月30日，三只松鼠总市值降至107亿元，比峰值跌去70%。
多重挑战
借助于淘宝等电商平台崛起的流量红利，三只松鼠长期以线上渠道为核心阵地，到了2024年，其线上渠道实现营收约74.07亿元，占比69.73%，接近七成。
然而，线下市场作为零食行业的主战场，三只松鼠的线下市场布局却有待加强。
在2019年，三只松鼠掌舵人章燎原曾豪言“5年开一万家店”，可根据招股书来看，2022年、2023年、2024年，三只松鼠线下门店数量为561家、415家、333家。到了2024年底，三只松鼠线下门店累计开设仅333家，“万店计划”推进缓慢。而竞争对手良品铺子2025年一季度财报显示，其线下门店多达2700家。
到了2024年，三只松鼠提出2026年营收达到200亿元的目标，其中线上、线下各100亿元。而2024年三只松鼠总营收106.22亿元，其中线下分销业务营业收入 26.41 亿元，占比24.8%，线下门店收入为 4.04 亿元，占总营收比例约 3.8%，合计线下收入约30.45亿元。
这意味着，三只松鼠2026年要想实现200亿元的目标，需要营收两年翻一倍，线下需要增长两倍多。
近年来，休闲零食江湖风起云涌，新兴品牌如华农酸奶、西南大学魔芋丝、坚果星球等异军突起，零食很忙等量贩零食店凭借其独特的定价策略和丰富的产品种类，迅速崛起，还有跨界竞争者如蒙牛、伊利等开始涉足零食行业，三只松鼠面临着来自各方的竞争压力。
东莞证券研报显示，2023年我国零食量贩门店数量超过2万家，同比增长超过190%，销售规模超过700亿元，同比增长约150%。
为了加强线下布局，三只松鼠于2024年10月宣布收购量贩零食腰部品牌爱零食的控制权或相关业务及资产。
三只松鼠在“200亿”发展目标中，也对线下分销规模寄予厚望，积极通过硬折扣超市模式扩展线下市场。
招股书显示，三只松鼠此次港交所上市，拟将募资中一部分用于强化公司的线下门店网络。具体而言，计划在显著位置设立旗舰店和样板店，以增强品牌势头并吸引更多加盟商；为三只松鼠及折扣加盟商提供支持，包括开店营销和广告支持、加盟商辅导计划及业绩奖金 ，以吸引更多加盟商。
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