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迎驾贡酒关联收购存两大疑点 标的亏损情况下如何保证上市公司利益?

  高增长背后:产能利用率低仍斥巨资扩产能 经销商变动频繁

  在徽酒市场,迎驾贡酒长期以来处在老三的位置,2021年以来公司业绩持续快速增长,超越口子窖一跃而为徽酒老二,今年一季度依然保持着超过20%的营收增速。

  随着营业收入突破60亿元,迎驾贡酒再度喊出百亿口号,公司在扩产能上也“放出大招”。2023年4月份,迎驾贡酒发布公告,称“为进一步提升公司原酒酿造和陈贮能力,巩固核心竞争力”,拟投资41.2亿元建设实施数字化酿造及副产物循环化利用项目。该项目用地面积约 700 亩,建设期五年,建成后预计将新增原酒产能约3万吨,新增原酒储能约20万吨。

  截至2023年,迎驾贡酒设计产能为8万吨,实际产能6.16万吨,产能利用率为77%。如果扩产能项目投产,总产能将达到11万吨,届时能否消化新增产能就成了一个现实问题。

  41.2亿元的投入对于迎驾贡酒来说同样是一笔不小的负担。截至2023年,公司账面货币资金为22.39亿元,交易性金融资产为15.79亿元,合计38.18亿元,仍低于投资额。

  迎驾贡酒前几年股利支付率维持在50%左右,2023年降至45%,较低的股利支付率是推动现金不断增长的重要原因,问题是将积累的现金投入扩产能项目能否收到预期回报呢?

  从财务数据来看,迎驾贡酒的现金收益率并不高,2023年账面高达22.39亿元的货币资金仅产生了925.96万元的利息收入,估算下来利率仅为0.4%。15.79亿元的交易性金融资产产生的投资净收益为7386.33万元,估算下来收益率约为4.68%。

  值得注意的是,2021年以来,迎驾贡酒销量增速一直低于营收增速,存货则不断飙升,2023年达到44.51亿元,占总资产比重达到38%。存货周转率则持续下降,从2019年的0.5以上下降至2023年的0.45。

  在收入持续快速增长的同时,迎驾贡酒合同负债增速明显低于营收增速,尤其今年一季度合同负债金额为5.15亿元,同比仅增长不到3%。合同负债等于白酒公司的预收款,在营收持续大幅增长的情况下,预收款增速较慢,可能说明公司放宽了打款政策。

  近几年迎驾贡酒经销商一直变动频繁,尤其在2023年全年增加经销商332家,减少281家,相当于20%的经销商发生了改变。

  众所周知,目前渠道库存成为白酒行业面临的普遍问题,白酒企业为了完成增长任务,会将任务压给渠道。在老经销商压不动的时候,则会更换经销商,将货压给新的经销商。有不少酒企就是因为渠道问题暴露,高增长戛然而止。

  在白酒行业进入调整之际,迎驾贡酒的激进增长计划将带来什么结果呢?

  来源:新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者:浪头饮食/ 郝显

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