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祥邦科技IPO之惑:毛利率持续下滑、一二级市场估值或已倒挂

  2020-2023年上半年期间,祥邦科技的研发费用最高时仅为4154.51万元,在当期公司收入中的占比为1.70%;同周期内,福斯特的研发费用为6.45亿元,在当期公司收入中的占比为3.42%;海优新材的研发费用也有1.54亿元,在当期公司收入中的占比为2.91%。

数据来源:招股书

  需要指出的是,祥邦科技披露的周志英、李陶、魏晓勇和张彪等四名核心技术人员中,李陶2022年1月才在公司处任职,张彪2021年4月入职;仅周志英、魏晓勇二人在祥邦科技处任职时间较久。而据祥邦科技披露,公司研发人员中,超过30%的员工学历在高中及以下。

  企业估值或倒挂

  虽然祥邦科技的利润率不是特别高,但因公司处于光伏赛道,2017年,公司整体变更为股份制公司时,祥邦科技就获得了安徽志道、光导咨询等投资机构的青睐。2021年开始,毅达宁海、创钰铭粤、中金传化等近70名投资机构更是通过增资或股权转让的形式增持祥邦科技的股份。实控人曹祥来、姚彦汐也在此期间变现了近2亿元的股权。

  2020年10月,安徽志道出让祥邦科技股权时,公司对应的整体估值还仅为2.67亿元;而到2022年11月,祥邦科技接受金石制造、九派祥景等投资机构增资时,祥邦科技的整体估值已高达70亿元,短短两年多的时间内就上涨了25倍。

  以公司2022年1.61亿元的净利润计算,最后一轮增资时,祥邦科技的市盈率已高达43倍。但据Choice统计,截至目前,申万光伏辅材这个三级分类中的20家上市公司,其市盈率(TTM)中位数也仅在30倍左右。利润下滑的祥邦科技,其一级市场的融资市盈率已超过二级市场平均水平。

  此次IPO,祥邦科技拟在公司已有3.25亿平方米/年产能的基础上募集9.7亿元资金建设年产3亿平米胶膜项目,此外还拟募集8.3亿元用于补充流动资金,合计募资规模达18亿元,以公司拟发行15.33%的股份计算,祥邦科技对应的发行市值将高达117亿元。

  需要指出的是,在2021-2022年期间,祥邦科技就已通过增发的形式募集了18.48亿元的资金。募集到大额资金之后,祥邦科技的流动性指标也已明显改善。截至2023年上半年,祥邦科技的资产负债率为49.44%,低于已上市公司海优新材的58.68%;祥邦科技的流动比率、速动比率也高于海优新材。目前,祥邦科技账面上的货币资金余额也高达9.94亿元。

  步入2023年,关于光伏行业产能过剩的讨论越来越多,硅片的价格战也已开启,东财硅片指数(HK1058)2023年期间就出现了30%以上的下跌;晶科能源、东方日升等企业的收入增速较此前相比均出现了明显的放缓。

  行业毛利率持续下滑的情况下,手握巨额资金的祥邦科技,能否通过首发募资提升自身的盈利能力,以回馈广大投资者呢?(思维财经出品)

  来源:投资者报 若历 投资者网

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