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分拆规则被滥用？连环运作巧避监管
之所以遭到重复募资的质疑，归根结底还是因兴发集团分拆兴福电子独立IPO原本不符合监管要求。
2021年8月，兴发集团发布公告称，拟分拆兴福电子在科创板独立上市。根据当时有效的《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》 ，“上市公司最近3个会计年度内发行股份及募集资金投向的业务和资产，不得作为拟分拆所属子公司的主要业务和资产，但拟分拆所属子公司最近3个会计年度使用募集资金合计不超过其净资产10%的除外”（注：目前分拆上市新规仍延续这一规定）。
2020年11月，兴发集团通过定增募资7.76亿元，其中5.38亿元用于兴福电子实施的两个项目。值得注意的是，5.38亿元是兴福电子2020年末净资产（3.07亿元）的175%，超过了100%。
即便按照兴福电子两个募投项目当时实际投入的资金看，当时3978.53万元的实际使用额也超过了净资产的10%。
为了达到上市条件，兴发集团先是为兴福电子引进了战投，增加公司净资产，后来干脆直接变更兴福电子两个募投项目的使用用途，强行符合分拆上市条件。
如果不改变兴福电子两个募投项目的使用用途，依旧不符合“10%”的分拆上市规则。假如兴福电子两个募投项目将5.38亿元的定增资金使用完毕，超过了2022年末净资产14.33亿元的10%。
总的来说，兴福电子能够独立IPO，离不开兴发集团连环运作，这样虽规避了监管规则，但被投资者质疑是为上市而上市，为融资而融资。
技术独立性存疑 科创板定位待检
即便分拆上市合规，兴福电子业务的独立性，以及与兴发集团盘根错节的关联交易，也不一定符合IPO要求。
申报材料显示，2020-2022年，兴福电子经常性关联采购的金额分别为13,228.95万元、21,298.61万元、20,036.69万元，整体上居高不下。
其中，兴福电子存在向兴发集团及子公司采购普通黄磷等，报告期内相关重大经常性采购金额分别为11,672.82万元、19,847.3万元和19,134.14万元，占关联采购总额的90%以上，占营业成本的比例分别为51.74%、53.44%和28.71%。关联采购金额和比例如此之高，可见兴福电子对兴发集团存在很大依赖，对公司业务独立性影响很大。
来源：招股书
此外，报告期内兴福电子还存在较大金额的关联销售、关联方资金拆入、关联银行存贷款业务、关联资产出售等关联交易。报告期内，兴福电子和兴发集团还共用财务办公软件，兴发集团相关财务人员参与了公司日常财务事项的流程审批，这些都影响到拟IPO企业的业务独立性。
兴福电子与控股股东兴发集团的关联交易，还影响到公司是否符合科创板定位。申报材料显示，兴发集团与兴福电子作为第一、第四完成单位共同获得2019年度“国家科学技术进步二等奖”，兴福电子董事长、核心技术人员李少平曾任兴发集团总工程师，其他核心技术人员除贺兆波外均曾在兴发集团任职，兴福电子核心技术对应专利“一种活性炭吸附联合稀硝酸漂洗提纯黄磷的方法”、“一种高纯黄磷的精制分离方法”系由兴发集团无偿转让给自己。
监管部门要求兴福电子说明，公司核心技术是否来源于兴发集团，研发活动是否对兴发集团构成重大依赖，分拆后是否具备独立研发能力；并全面分析发行人是否对兴发集团构成依赖，是否具有直接面向市场独立经营的能力。
值得关注的是，技术独立性也是监管部门审核科创属性的一个重要维度，如果兴福电子的核心技术不能独立于兴发集团，也不符合科创板上市条件。
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：IPO再融资组/靳泽 共2页 上一页 [1] [2]
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