来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：IPO再融资组/靳泽

　　近期，拟IPO企业先突击巨额分红，然后再上市募资补流的操作遭到广泛质疑。对此，也有专业人士认为，分红对投资者是好事，但在IPO前夕巨额分红再募资补流的行为确实值得商榷。

　　我们梳理了沪深北三大交易所748家在审拟IPO企业（以交易所受理为标准，不含已终止和已发行企业，截止日为2023年10月31日）后发现，有33家拟IPO企业报告期内的现金分红金额占预计总募资的比例超过了50%，其中6家企业的占比超过了100%。

注：截止日为2023年10月31日

　　其中胜华波和长春捷翼十分值得关注，因为这两家公司都是实控人控股100%，胜华波近日上会还遭到了否决。相比胜华波，长春捷翼现金分红的金额更高，且分红额超净利润，“掏空”账面货币资金后有息负债飙升。报告期内，靠着与实控人的助力，长春捷翼成功避开了净利润下降50%以下的审核红线，但关联交易公允性存疑。

　　借实控人之手规避审核红线？关联交易公允性存疑

　　招股书显示，捷翼科技主要从事汽车电连接系统的研发、生产和销售，主要产品自低压线束不断拓展至高压线束、智能充电系统等。

　　2020-2022年，捷翼科技实现营业收入10.75亿元、11.33亿元和12.68亿元，同比分别增长5.33%（2021年）、11.96%（2022年）；分别实现扣非归母净利润2.38亿元、2.98亿元和1.83亿元， 同比分别增长25.6%（2021年）、-38.76%（2022年）。

　　2022年，捷翼科技扣非净利润降幅没有达到50%以上，得益于2021年末收购了实控人旗下多项资产。招股书显示，捷翼科技于2021年11月收购了实际控制人间接持有的欧托凯勃60%的股权。

　　2022年，欧托凯勃按照持股比例（60%）给捷易科技带来的净利润为5,785.17万元，占当年利润总额的28.69%。除去这部分利润，捷易科技2022年的扣非归母净利润为12,452.01万元，较2021年同比下降58.27%，超过了50%的审核红线。

　　但捷翼科技收购欧托凯勃交易价格的公允性存疑。招股书显示，捷翼科技收购欧托凯勃60%股权的交易价格为300万元，也就是欧托凯勃的估值为500万元。

来源：招股书

　　但截至收购前1年（2020年）的完整会计年度，欧托凯勃的利润总额高达8,167.49万元，捷翼科技以0.06倍的市盈率收购是否公允？

　　即便捷翼科技是从实控人间接控制的公司长春三智、赢润科贸处收购的欧托凯勃60%股权，但捷翼科技、长春三智、赢润科贸三家公司都是人格独立的法人，应当按照市场价格收购。

　　招股书显示，欧托凯勃主营业务为汽车低压铝线束的研发、生产和销售，为汽车配件公司。按照wind行业“汽车与汽车零部件”截至2024年1月13日的平均市盈率43.18倍计算，欧托凯勃按照43倍的市盈率对应的估值约为35.27亿元，60%的股权对应的估值约为21.16亿元，捷翼科技500万元的收购价格显著偏低。

　　由于捷翼科技是由周立新、王超母子100%控股，这种公司很容易产生母子公司之间或关联公司之间的人格混同，所以捷翼科技以极低的价格收购实控人旗下资产，不仅公允性存疑，触及审核关注重点，也考验公司人格的独立性。

　　此外，捷翼科技报告期内还以较低的价格收购了实控人旗下的其它公司。2021年12月，捷翼科技以800万元收购了实控人旗下的中新泰富，有意思的是，中新泰富2020年的利润总额2,867.79万元，比800万元的收购价格还高很多。2021年12月，捷翼科技以67万元收购了中赢高科100%股权。

　　2022年，中新泰富的净利润为1,591.41万元。如果少了这1,591.41万元净利润，捷翼科技2022年的净利润降幅更大。

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