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二级市场上，近两年来，智飞生物的股价表现不佳。2021年5月17日，股价达到153.06元/股（前复权后）高点，到今年12月15日的60.17元/股，累计跌幅达60.69%。在此期间，市值缩水了超2200亿元。
代理产品收入占比超95%
股价大跌，与九价HPV疫苗对智飞生物的贡献较大相关。
以代理产品起家的智飞生物，长期以来，经营业绩高度依赖代理业务。
近年来，智飞生物的经营业绩大幅飙升。
2016年，公司营业收入为4.46亿元，净利润为0.33亿元，2018年至2020年，公司营业收入分别为52.28亿元、105.87亿元、151.90亿元，同比涨幅为289.43%、102.50%、43.48%；净利润为14.51亿元、23.66亿元、33.01亿元，同比增长235.75%、63.05%、39.51%。
2021年，公司实现的营业收入、净利润分别为306.52亿元、102.09亿元，同比增长101.79%、209.23%。这一年，因为新冠疫苗被列入紧急使用，公司业绩因此暴涨。
2022年，公司的营业收入、净利润分别为382.64亿元、75.39亿元，同比变动幅度为24.83%、-26.15%。
当年，公司代理产品收入为349.75亿元，占比为91.40%，自主产品收入32.85亿元，占比为8.59%。
今年上半年，代理产品收入为235.83亿元，占比达96.47%，与之对应的自主产品收入约为8.60亿元，占比仅为3.52%。
上述数据表明，智飞生物的经营业绩高度依赖代理产品。
公司还在加码代理业务。继续独家代理默沙东产品后，今年10月，智飞生物与跨国药企葛兰素史克（GSK）签署带状疱疹疫苗大单，智飞生物将在中国内地独家营销、推广、进口并经销该产品，并承诺三年至少销售206亿元。
依赖代理业务，智飞生物存在的风险可想而知。单纯从毛利率方面看，以2022年为例，公司自主产品毛利率达86.48%，代理产品毛利率仅为28.66%。
更大的风险是，随着越来越多的企业加大研发，国产替代将成为趋势，比如九价HPV疫苗、四价HPV疫苗等，代理模式正面临严峻挑战。
智飞生物还面临一种挑战，即应收账款增长过快。
截至今年9月底，公司应收账款达286.24亿元，与去年同期的188.98亿元增长97.26亿元，接近百亿，增幅为51.47%，高于当期营业收入增速41.15%。
前九个月，公司信用资产减值损失达5.68亿元，同比增长122.75%。
来源：长江商报 共2页 上一页 [1] [2]
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