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2022年4月-9月，海普瑞以340万美元向越秀金蝉四期转让63.18万股股份；2022年9月，其以248.08万美元向平潭荣景转让46.1万股股份；2022年10月，海普瑞再次以2000万美元向MPCAPITAL转让37.17万股股份。
值得关注的是，上述海普瑞转让A轮优先股的股价约为5.38美元/股，已低于C+轮投资中优先股的认购价。公司在招股书中表示，主要由于A轮优先股附带的特别权利次于C+轮优先股附带的特别权利。例如，C+轮优先股股东获授的若干特别权利（包括优先清盘权、共同销售权及赎回权）并无授予A轮优先股股东。
然而，根据相关规定，上述特别权利将于IPO后自动终止，而海普瑞转让股权时距离君圣泰医药首次提交港股IPO申请也不过一年时间，海普瑞为何急于变现离场，不惜放弃上市后可观的溢价空间？这令人颇为不解。
核心产品商业化前景不明 估值低于同行高性价比高还是预期弱？
目前，君圣泰医药尚无商业化产品，5项在研管线中也仅有HTD1801的1项适应症度过临床Ⅱ期的新药研发“死亡之谷”步入Ⅲ期，即用于治疗2型糖尿病。
而2型糖尿病市场竞争已趋于红海，甚至针对患有不同基础疾病的患者均有对应的成熟的治疗方案。例如，若无禁忌证且可耐受，一线疗法仍是二甲双胍+全面的生活方式干预；对于伴有动脉粥样硬化性疾病的糖尿病患者，推荐在二甲双胍+全面生活方式干预的基础上加用SGLT-2抑制剂或GLP-1受体激动剂；对于以心衰和肾功能不全为主的糖尿病患者，可在二甲双胍+全面生活方式干预的基础上联合应用SGLT-2抑制剂，如不能耐受SGLT-2i，则联用GLP-1受体激动剂等。因此，HTD1801糖尿病适应症即使顺利上市，也将面临激烈的竞品竞争，商业化价值有待观察。
其余4项适应症中，HTD1801治疗原发性硬化性胆管炎及原发性胆汁性胆管炎II期临床试验在随后的随访期间，出现了肝脏生化指标反弹的情况。因此，上述两类适应症的临床开发长期停滞。严重高甘油三酯血症仍在等待开启Ⅱ期临床，具有较大不确定性。
而代谢异常性脂肪性肝炎适应症在经历40年的研究后，目前仍未有一款相关药物获批，在有望创造较大市场价值的同时也面临着不小的挑战。综上来看，HTD1801的研发更像是一场“豪赌”，商业化前景并不明朗。
从估值角度看，由于行业特殊性，业内公司普遍尚未盈利，因此市盈率估值方法存在失真现象。而市研率是在此背景下引入的关键量化估值指标，强调研发投入和科技创新能力，能摆脱以“市盈率、自由现金流折现模型”等传统估值指标来比照创新与企业的局限性和不适应性，可作为相关公司估值参考。
2022年9月C+轮融资后，君圣泰医药投后估值达到38.29亿元，当年公司研发开支为1.83亿元。由此测算，君圣泰医药的市研率为20.92，显著低于港股18A企业平均水平。Wind数据显示，26家按18A规则上市的香港生物医药公司同期市研率均值为146.95，中位数为33.69。较低的估值究竟代表了公司股权具备性价比还是对于未来发展预期的不看好？
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：天利 共2页 上一页 [1] [2]
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