来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：天利

　　小方制药作为开塞露行业的龙头，目前处于IPO的注册阶段，距离在上交所主板上市仅有一步之遥。招股书显示，小方制药本次拟公开募资8.32亿元，用于外用药生产基地新建项目、新产品开发项目和营销体系建设及品牌推广项目。

　　在对招股书及相关资料进行梳理后发现，小方制药IPO存在诸多隐忧。首先，公司2019年-2022年累计分红5.6亿元，同期净利润为5.3亿元，上市前或存在过度分红现象。其次，保荐机构IPO前高价突击入股，强行拉高估值。此外，公司核心产品毛利率、市占率不断下滑，却仍募资扩产，且信披数据前后不一。

　　大手笔分红输血实控家族 账面资金充裕募资合理性存疑

　　招股书显示，小方制药在IPO期间出现大额分红，累计金额已超过同期公司归母净利润总额。2019年-2022年，小方制药分别实现营收3.4亿元、3.61亿元、4.02亿元、4.57亿元；实现归母净利润1.42亿元、1.6亿元、1.26亿元、1.75亿元。报告期内，公司累计盈利6.03亿元，同期累计现金分红5.6亿，占盈利总额的比例为92.87%。

　　需要注意的是，从股权结构来看，小方制药实际控制人家族持股比例高，方之光、鲁爱萍夫妻通过运佳远东有限公司持有公司78.40%股份，加上控制两家股权激励平台，合计控制公司88%的股份，这也意味着上述大额分红主要流入了实控人家族的腰包。

　　同时，据招股书显示，截至2022年12月31日，公司货币资金账面价值为5206.43万元，持有银行理财等交易性金融资产10896.28万元，共计约1.61亿元。值得一提的是，2023年3月披露的招股说明书（申报稿）中，小方制药曾拟募集资金13.43亿元，其中拟将1.5亿元募集资金用于“补充流动资金”项目。

　　随后证监会在2022年12月份发出的反馈意见中，要求小方制药补充披露募集资金投资项目投资总额的确定依据；补充流动资金金额的确定依据；募集资金数额和投资项目是否与公司现有生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力等相适应。

　　而在招股说明书（注册稿）中，“补充流动资金”项目已删除。一边大手笔给实控人家族分红，同时持有银行理财，一边在二级市场募资，被监管问询后又将补流项目去除且未做出解释，公司募资的合理性有待考证，需警惕利益输送及损害中小投资者利益风险。

　　同时入股却不同价 保荐机构突击高价入股抬估值？

　　在对小方制药的历史沿革进行梳理时发现，公司投资人存在同时入股，但价格不一的反常现象。

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