来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：IPO再融资组/靳泽

　　近日，上海延安医药洋浦股份有限公司（下称“延安医药”）的北交所上市申请获受理。虽然公司名称中有“延安”，但公司是一家地道的上海公司。

　　上市前夕，延安医药进行了大手笔分红，几乎分掉了三年净利润之和，尤其是最近一笔分红，几乎等于分红前两个会计年度净利润之和。公司巨额基本流进了实控人家族的口袋，分红后再上市募资的合理性及必要性或不足。此外，公司主要产品的产能利用率都较低，可公司仍新建募投项目扩产。

　　延安医药之所以能够巨额分红，一个非常重要的原因是公司最近两年有一大笔毛利率接近100%的且来自实控人旗下其他公司的“外快”收入—— 授权生产许可费收入。除去这笔“外快”收入，公司或将不符合北交所上市条件。

　　此外，根据监管部门关于“非经常性损益”的定义，延安医药或应将授权生产许可费收入列为非经常性损益，这样公司就彻底不符合北交所上市条件。

　　“清仓式”分红后再上市融资  产能利用率低仍募资扩产

　　招股书显示，延安医药的主营业务是化学药品制剂、原料药及医药中间体的研发、生产和销售，药品制剂涵盖消化系统、糖尿病、皮肤病、抗感染以及呼吸系统等多个用药领域。

　　2020-2022年、2023年上半年，延安医药分别实现营业收入3.17亿元、3.39亿元、3.23亿元、1.9亿元，同比分别增长3.2%、7.11%、-4.76%、35.25%；分别实现扣非归母净利润0.33亿元、0.48亿元、0.51亿元、0.34亿元，同比分别增长17.28%、43.13%、5.64%、27.9%。

　　此次IPO，延安医药计划发行股票不超过2000万股（不含超额配售选择权），拟募资不超过1.83亿元，用于制剂生产线建设项目、多功能制剂研发中心项目。其中，制剂生产线建设项目计划新增产能，但公司多条生产线的产能利用率都很低。

　　2020-2022年，延安医药软膏剂产能利用率分别为76.79%、43.84%、67.47%，从未超80%；硬胶囊剂产能利用率分别为46.77%、56.38%、19.96%，最后一个年度的产能利用率低于20%；片剂产能利用率分别为51.39%、22.94%、35.85%；延安湖北原料药产能利用率分别为50.33%、59.68%、61.35%，都在62%以下；无棣融川中间体产能利用率分别为97.91%、97.2%、72.59%，2023年上半年的产能利用率更是降到19.77%，低于20%。

来源：招股书

　　除了产能利用率低不支持巨额募资的必要性，延安医药IPO前夕的巨额分红更是缺乏合理性。2020年、2021年和2022年，延安医药的股利分配金额分别为2016万元、1995.47万元、8991.6万元，三年合计分红1.3亿元，而公司三年的扣非归母净利润之和仅为1.32亿元，分红几乎“掏空”了公司同期净利润。尤其是最后一次在上市前的分红，接近公司近两个年度的净利润之和。

　　招股书显示，延安医药实际控制人为王学亮、邱惠珍夫妇，二人直接与间接持有的方式合计控制公司74.28%的股份。这意味着，公司大部分分红，都流向了实控人家族的口袋。

　　上市前巨额分红后再通过IPO募资，这种操作的合理性一直为监管部门关注，尤其是延安医药绝大部分产品和项目的产能利用率都很低，2022年公司主营业务收入还出现了下降，公司巨额募资的必要性还有待观察。

　　除去“外快”后或不符合上市条件

　　招股书显示，延安医药之所以能够在2022年巨额分红，一个很大的原因是公司近些年一项高毛利率业务能够获得高现金流入，这项业务就是授权生产许可费业务。

　　2020-2022年、2023年上半年，延安医药授权生产许可费收入分别为0、4,614.79万元、7,029.96万元、2,949.96万元，毛利分别0、4,463.29万元、6,827.96万元、2,853.64万元；毛利率分别为0、96.72%、97.13%、96.73%，接近100%。

来源：招股书

　　2020-2022年、2023年上半年，延安医药的营业利润分别为4,332.62万元、5,645.3万元、5,647.88万元和3,953.62万元。

　　2022年度，也就是延安医药IPO申请的前一个会计年度，公司的营业利润除去授权生产许可费的毛利后将为负值，将不满足北交所上市条件。

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