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值得注意的是，公司的销售费用率远超同行。招股书显示，公司的销售费率为25%左右，而行业均值在13%至16%的水平。
来源：公告
综上，慕思股份的财务数据过于优秀，且异于同行。然而，慕思远超同行的数据背后是被指压货。
募投项目延缓经销商压货压不动？慕思股份的渠道之困
通常而言，经销商压货有以下几种方式：第一种，压力式压货，即厂家利用其市场地位，通过设置相关条款条件，压迫下游经销商拿货；第二种，利益捆绑式压货，通过股权或合同关系进行相关利益捆绑，以达到下游压货目标。
慕思股份究竟有没有压货痕迹呢？
首先，在上市期间，慕思股份被经销商举报压货。
2021年8月17日，湖北襄阳经销商郑刚在“沐清风家居”微信公众号平台上发布文章，实名举报慕思涉嫌偷税。文章称，自己之前是慕思健康睡眠股份有限公司（原慕思寝具公司）襄阳市连续代理了13年的总经销商。“2020年10月初，慕思公司因上市需要，不顾市场行情及我的经济承受能力，强迫我再开2000平方米的新店。”他称因无力满足公司该要求，其被终止了代理权。除强迫开新店外，该经销商还指出慕思打款后不给予发货、关停店面账户、每年要求缴纳数万到十万罚款、违规在他的代理范围内增加同一系列产品经销商等问题。
其次，公司透过股权绑定客户增加业绩。
2020年12月，欧派投资通过对慕思股份增资，间接持有了慕思股份1.5%的股份。自此，欧派入股慕思后，其与慕思股份的交易不断加大，且跃升为公司第一大客户。
2019年至2021年，公司对欧派家居的销售实现快速增长，收入金额分别为6288.15万元、 2.88亿元和 5.28亿元，占营业收入的比例分别为1.63%、 6.47%和 8.15%。2022年，公司与欧派销售额进一步扩大至6.67亿元，收入占比高达11.48%。
来源：公告
需要注意的是，这种股权利益式捆绑销售，警惕利益输送。招股书显示，公司与欧派的毛利率显著低于其他同行。这种明显价格倾斜的是否涉嫌利益输送？对此，慕思股份则认为：“欧派系国内上市公司，财务状况良好且规模采购，我司给予其一定的价格优惠和信用账期，具有合理性；针对此类非法定关联交易，公司严格参照关联交易相关规定从严履行了信息披露义务，保障公司及股东的合法权益，不存在利益输送情形。公司对欧派的销售产品毛利率对比其他客户较低，但于公司仍有盈利，让利换销量，商业逻辑合理。”
来源：公告
上市后，业绩立马大变脸，则增速远落后于同行。上市后，2022年，梦百合、顾家家居、喜临门与慕思股份的营收增速分别为-1.5%、-1.81%、0.86%、-10.31%。
慕思股份上市前后，业绩反差如此之大，叠加公司此次延缓募投项目，这背后又折射出慕思股份何种隐忧？相关经销商宁可举报也不配合压货，慕思股份的传统渠道模式是否遭受挑战？慕思股份或遭遇渠道之困，一方面，行业整体增长承压下，相关经销商渠道是否可持续性？另一方面，公司新兴线上渠道发力明显不足。
受前期地产销售下行等多因素扰动，家居消费需求整体虽有温和复苏但仍弱于整体社零。据国家统计局数据显示，5月家具类、家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类的社零增速分别为5%、0.1%、-14.6%，而5月社会消费品零售总额同比增长12.7%。1-5月家具类、家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类的累计社零增速分别为4.5%、-0.2%、-6.6%，而1-5月社会消费品零售总额同比增长9.3%。
目前，慕思股份仍然以经销商渠道为主，相关收入占比维持在七成上下。在这种行业大背景下，慕思股份以经销商为主的商业模式是否遭受挑战？
来源：公告
值得注意的是，慕思股份的线上渠道发力似乎又弱于同行。2022年，喜临门与梦百合显示渠道销售额增速均超过30%，而慕思股份不升反降，同比下滑近10%。
此外，竞品线上渠道发力突出。据了解，今年618活动（5月23日-6月20日）期间，喜临门全网销售额近10亿元，蝉联天猫、京东、抖音、苏宁、唯品会等多平台床垫类目总销量TOP 1。其中，喜临门在京东平台销售同比增长123%、抖音渠道销售同比增长251%，均呈爆发式增长。
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 文/夏虫工作室出品 共2页 上一页 [1] [2]
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