如此超募到底定价是否合理呢？按照76.56元的发行价，大族数控发行市盈率达到108.4倍，高于行业最近一个月平均动态市盈率34.26倍和可比上市公司PE均值89.84倍。

来源：公告

　　为何上市后业绩出现大幅变脸？

　　从需求端看，2022年，受地缘政局不稳定、全球通货膨胀、消费信心指数下滑等因素冲击，电子产品消费被抑制，订单大幅下滑降低企业新设备投资意愿，PCB行业处于下行。2022年年报显示，公司第一大业务钻孔类产品营收为16.67亿元，大幅下滑45.31%；检测类设备和贴附类设备的营收也分别下滑10.60%和54.18%。

　　从供给端看，在需求疲软之际，近年行业积极扩张的产能还在消化。由于国内 PCB 企业特别是内资企业， 主要集中在单双面及多层板领域，经过2019-2021 年的强劲扩产，国内 PCB 产能需要更长时间来消化，导致新增设备订单明显减少。

　　此外，新的行业增量空间还有待时日。虽然内资企业在高阶HDI、封装基板等高附加值市场积极布局，但由于该类产能建设周期长、客户认证难度大，高端专用加工设备的需求呈现增加趋势但未能明显放量，短期内对专用设备市场的提振幅度较弱。

　　招股书风险提示不足？存货指标或提前预警

　　公司上市前后业绩变化差异巨大，这或说明公司高增长可持续性差。然而，在大族数控的招股书中，公司似乎并未对其高增长不具可持续性给出一定风险提示。

　　从商业模式看，公司主要采用“以销定产” 的生产模式，具体为：供应链与交付平台结合需求预测、意向订单、实际订单、备货情况及产能等情况按月编制《整机计划》，按 BOM 组织物料，由生产部门按作业指导书进行模块化组装，再进行总装调试。从采购模式上，公司主要采用“以产定采” 辅以“安全库存” 的方式开展生产性物料的采购，主要采购类别包括钣金机加件、机械器件、外购模组、光学器件等。

　　换言之，在这种“以销定产”、“以产定采”及“安全库存”库存的模式下，公司存货备货情况，或间接能够反映公司订单情况。令人诧异的是，在上市前夕，公司的2021年第四季度存货环比出现大幅下滑。招股书显示，公司存货由三季度末的15.7亿元下降至四季度末的12.13亿元，环比下滑23%。

　　PCB 作为电子元器件之母，是电子元器件的支柱和连接电路的桥梁。PCB 专用设备产业链的上游主要为模组、光学器件、控制电子件、机械器件、钣金机加件等器件生产商，下游为 PCB 制造商（如鹏鼎控股、东山精密、深南电路等）。半导体芯片与多层板、HDI 板、IC 封装基板、挠性板及刚挠结合板等各类 PCB 板及零部件进行装配后广泛应用于 5G 通信、计算机、汽车电子等各类终端电子产品，是电子信息产业链的重要组成部分。这或说明公司的业绩下游消费电子行情正相关。

　　那2021年消费电子行情究竟如何呢？

　　2021年消费电子板块面临诸多挑战，如疫情反复、市场需求下降导致终端厂商出货量不及预期等。同时有多家消费电子企业在年报中表示受原材料价格上涨影响，公司利润空间压缩。其中，2021 年下半年以来，受疫情持续、芯片短缺、美联储加息、地缘政 治等因素影响，以手机、PC 为代表的消费电子需求持续走弱。

　　国内5G建设进度放缓，叠加大规模产能释放带来价格竞争，以通讯业务为主的PCB厂商收入增长乏力且利润承压。根据工信部《2021年通信业统计公报》，2021年5G投资1849亿元，同比增长8.9%，2021年新建基站超65万个，同比增长8.3%，5G建设进度由预期的高速增长转为趋缓。公开资料显示，2021年35家PCB上市公司中营业收入增长家数占比达94%，但受原材料大幅涨价等影响，企业毛利率普遍下滑，其中净利润同比下降或亏损的家数占比达到46%，而利润增长企业的利润增幅亦大幅低于收入增幅

　　来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 文/夏虫工作室

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