根据股东协议，公司向诺华发行16.52万股，诺华取得来凯医疗科技6%的股权，且公司估值7000万美元之前需一直保持，公司在B轮融资后估值超过7000万美元。不过，根据新的股东协议，即使来凯医药的估值随后跌至7000万美元以 下，公司也无义务向诺华发行额外股份以维持协议的股权比例。

　　综上，来凯医疗两款核心产品均非公司独家研发，而是从诺华拿到的使用许可。加上诺华向来凯医疗授权了LAE005许可，代价是最高1.28亿美元的里程碑付款，四款许可协议，来凯医疗共计需要支付4亿美元，且不包含分级特许权使用费。

　　两年亏损15亿，融资补血11亿

　　根据公司财报，公司尚无产品实现商业化，2021年实现其他收入52万，2022年实现480万，其他收入主要来自银行存款利息收入、理财收入以及政府补助等。

　　来凯主要产生的成本就是行政开支和研发费用，其中，行政开支从2021年的5188万增至2022年的8024万；研发费用则从2021年1.73亿增至2022年的3.13亿。

　　由于尚无产品实现商业化，公司一直处于亏损状态，两年分别亏损7.49亿以及7.82亿，且预计公司将继续产生亏损，于2021年至2022年，来医疗经营现金流出分别流出1.98亿和3.06亿。

　　巨额的资金缺口，公司不得不举债或融资补血，2021年公司短期借款只有200万，2022年8月份公司向招行借款3000万，目前动用了1978万；此外，公司通过融资补血11.5亿元。

　　奥博资本、深创投站台，深创投1年回报高达77%

　　上市以来，该公司共计迎来5轮融资，2017年12月迎来种子轮融资，募资4036.8万元，成本1.99元；2018年4月进来A轮融资，募资1250万美元，成本0.31美元，为奥博资本独家投资；2019年4月公司迎来B轮融资，成本0.61美元，募资2750万美元，中泰证券持有的GP Healthcare Capital和奥博资本分别认购2000万美元和750万美元。

　　2020年10月，公司迎来C轮融资，募资6100万美元，成本0.89美元，投资方包括奥博资本、深创投、招行、投资康方生物的Worldstar以及多家私募；2021年9月公司迎来D轮融资，募资6100万美元，成本1.58美元。

　　上市以来，公司共计融资11.54亿元，每股成本从1.99元升至10.86元，按最新一轮融资计算，公司目前估值5.153亿美元，估值从2017年飙升了4倍多。

　　上市之前，奥博资本持股17.73%，董事局主席吕向阳持股15.2%，中泰证券持股15%的GP实体持股12.53%，公司执行董事兼高级副总裁谢玲持股10.45%，北京安龙实体持股6.9%，深创投持股5.85%，招行持股2.41%，诺华持股2.89%。

　　奥博资本共计投资2500万美元，按目前持股市值高达9136万美元，浮盈6000多万美元，收益率高达265%；而深圳创投投资1700万美元，目前持股市值3015万美元，1年回报率高达77%。

　　总结：莱凯医疗所处赛道高度竞争，且自身研发进展并没有优势，由于尚无产品实现商业化，公司处于融资烧钱的状态；虽然公司吸引了包括奥博资本、深创投、招行等在内的明星资本，但公司4年估值涨了4倍多，如何为投资者讲话资本故事？最为致命的是，公司两款核心产品均非自主研发，而是来自诺华的授权许可，且为此将支付高达27亿的许可费，融资+举债尚不足2亿，公司未来如何解决现金流难题依然是关键。

　　来源：新浪港股

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