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招股书显示，达利凯普董事长、总经理刘溪笔直接持有发行人4.22%的股份，同时持有发行人员工持股平台共创凯普12.45%的出资比例并担任执行事务合伙人，合计控制发行人5.31%的股份。该股东三次直接增资发行人均为股权激励，且均为自筹资金，分别来源于达利凯普实际控制人赵丰、发行人控股股东丰年永泰、该股东父亲，至今前述款项均尚未偿还。值得疑问的是，公司总经理资金为何来自大股东？需要指出的，实控人股份减持受36个月限制，公司大股东是否存在为规避相关规则而选择代持呢？这也引起监管高度关注。
其次，股权有没有被动稀释风险？
丰年永泰持有丰年致鑫50.53%的股份，东方前海（杭州）、东方前海分别持有丰年致鑫 38.51%、3.71%的股权，吴耀军持有丰年致鑫 7.24%的股权。丰年致鑫于 2017 年 5 月、 2017 年 9 月收购达利凯普控股权资金中，4980万元系股东丰年永泰出资、3320 万元系东方前海（杭州）出资、2.37亿元系东方前海向丰年致鑫提供的借款，且东方前海在借款时点持有丰年致鑫的 40%股权。
控股股东丰年致鑫取得发行人控股权的资金来源中2.37亿元为向东方前海的借款，借款利率为年息8.5%（单利）。2020年5月27日，丰年致鑫偿还上述借款本金及相关利息。相关借款仅由丰年永泰提供保证担保。2020年5月，丰年致鑫将其所持达利凯普有限17.74%股权（对应注册资本217.3383万元）以3.15亿元转让给磐信投资，并以本次股权转让所得价款偿还上述借款。
至此存在两大疑问，第一，资金来源合规合法问题，东方前海属于国企，巨额资金被占用，尽管有支付相关利息，但是东方前海向丰年致鑫提供大额借款的商业合理性，是否符合其内部风控和决策程序要求，是否履行相应审议程序，相关资金的最终来源情况及其合规性，有没有利益输送？第二，实控人仅有47%左右的表决权，是否存在可能承诺不及预期而导致股权被动稀释等风险？
以上疑问均事关公司实控人控制权稳定及股权清晰疑问。对此，公司及保荐机构等在回复监管质问时，均给予否认。
除以上疑问外，公司的收入真实性及创新性也是另一大疑问。
第二大疑问：收入真实性与研发创新持续性几何
达利凯普的主要产品射频微波MLCC是MLCC的细分产品，其主要面向通讯基站、核磁共振医疗设备、军工等高端领域，受到消费电子、汽车等下游领域市场波动影响较小，因此市场发展相对稳定，价格波动的情况也较少出现。尤其是近几年，随着5G基站建设需求猛增，直接拉动射频微波MLCC市场需求快速增加。
在这种市场需求下，行业盈利能力或应趋势性向上。事实上，行业特征也确实如此。根据招股书显示，报告期内，行业可比公司毛利率均值分别为 59.91%、 64.13%、 75.86%。然而，达利凯普却走出相反趋势。报告期各期，达利凯普毛利率为 63.77%、 60.20%、 55.88%，持续下滑。
此外，在国内 MLCC 进出口逆差较大的背景下，公司的外销占比持续走高。
报告期内，公司外销收入占总收入比例在 45%-65%之间。 2022 年 1-6 月发行人外销占比大幅提升至63%。值得一提的是，公司境外收入占比较大背后是对境外单一客户较为依赖。这也直接引起监管对其业绩真实性拷问。报告期内，公司第一大客户均为 PPI，该客户销售收入分别为4338.00万元、5566.61万元、7929.88万元和 9391.62 万元，占营业收入比重分别为 26.85%、25.79%、22.37%和 32.91%。
来源：招股书
最后需要指出的是，公司属于工科类业务，但是高管中大部分从业经历投资、财务审计等特征过于明显。
公司董事、监事、高级管理人员中，仅一人具备MLCC技术专业背景，其余均为财务、投资或者企业管理背景。据招股书显示，主要核心人员（如：赵丰、刘溪笔、陈斯）的主要工作背景都与审计、投资、咨询、人力等专业服务领域。
公司研发投入也较低。2019年至2021年，达利凯普的研发费用金额分别为958.31万元、987.09万元、1，543.88万元，占营收比例分别为5.93%、4.57%、4.36%。
在这种大背景下，达利凯普依靠自主研发取得的发明专利仅2项，其中一项为2009年申请，另一项为2019年申请。对比国内同行来看，2021年末，鸿远电子专利数量达116项；火炬电子专利数量达264项（其中发明专利53件）；风华高科（维权）获得授权专利583件（其中发明专利293件）；宏达电子专利数量达231项（其中发明专利37件），相对而言，达利凯普的专利数量显然较少。
需要指出的是，创业板定位强调创新属性，公司是否符合创业板定位或也存在较大疑问。
综上，一方面，达利凯普的控股股东设置多层持股架构，股权清晰性屡遭问询；另一方面，异于同行的财务数据表现，其业绩真实性也备受拷问；此外，核心团队研发人员占比极小的情况下，研发创新可持续性或也存疑。在这三大问题前，作为保荐机构的华泰联合有没有为上市“包装”而推波助澜？
来源：新浪财经上市公司研究院 作者：阿甘 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 达利凯普 |
