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交易价格是否偏高，还有一个核心因素，那就是标的公司未来的成长性，高增长的业绩能否持续？
根据业绩承诺，2022年至2024年，标的公司扣非净利润分别不低于1500万元、2600万元、3800万元，三年累计不低于7900万元。其中，2022年，考虑到上半年的疫情影响，承诺数由2000万元调减至1500万元。即便如此，2024年的扣非净利润同比增速也不快。
4.1亿元收购，三年收回7900万元，据此判断，公司需要12年才能回本。当然，如果标的未来业绩高速增长，则另当别论。
经营现金流大幅净流出
高溢价收购的背后，是皓元医药的经营发展遇到了瓶颈。
今年上半年，皓元医药实现营业收入6.21亿元，同比增长36.52%；净利润1.16亿元，同比增长22.51%；扣非净利润为1.10亿元，同比增长17.40%。
去年上半年，皓元医药实现的营业收入、净利润、扣非净利润分别为4.55亿元、0.95亿元、0.94亿元，同比增速分别高达82.95%、110.23%、115.73%。
对比发现，今年上半年，皓元医药的上述三个经营业绩指标同比增速明显放缓。当然，去年同期的高增长，也与其低基数有关。
不仅如此，今年上半年的业绩增长，还存在虚增迹象。
半年报显示，今年上半年，皓元医药经营现金流为净流出1.19亿元，与去年同期的净流入0.10亿元相比，净额减少1.29亿元，下降幅度高达1290%。不仅仅是与去年同期相比大幅下降，且与公司的净利润也不相匹配。
长江商报记者发现，导致经营现金流大幅净流出的一个重要因素，是应收账款的激增。
截至今年6月底，皓元医药的应收账款为3.28亿元，较去年同期的1.17亿元增加2.11亿元，增幅为180.34%，接近2倍。而同期营业收入增长1.66亿元，应收账款增加数明显超过营业收入。
皓元医药解释称，大幅扩充产品线，备货导致物资采购增加。后端业务在手订单大幅增加导致在产项目增加，支付的款项相应增加。业务规模扩大导致应收账款增加较多，且受疫情影响导致销售款项收回减缓。
应收账款大幅增长，经营现金流大幅净流出，这似可说明，皓元医药的经营业绩存在虚胖现象。
经营现金流大幅净流出还与存货有关。期末，皓元医药的存货为5.53亿元，同比增长2.89亿元，增幅为109.47%。
再来看本次拟收购的标的公司，2020年、2021年标的公司的经营现金流分别为1445.28万元、1857.55万元，2021年并未较2020年大幅增长。
二级市场上，皓元医药表现也不佳。从复权后的股价看，去年8月13日其最高曾达765元/股，到今年9月9日为358.59元/股，跌幅为53.13%。其中，公司筹划本次重组停牌前，股价为313.18元/股，今年4月曾跌至221.62元/股，如今的股价较停牌前增14.50%，并无明显增长。
毫无疑问，市场并不真正看好皓元医药的本次重组。如果重组顺利完成，皓元医药未来的整合、经营、业绩达标等仍然面临挑战。
来源：长江商报 记者 明鸿泽 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 皓元医药 |
