从收入结构来看，原料奶业务占据澳亚集团的营收大头。2019年-2021年，公司原料奶实现销售收入分别为3.16亿美元、3.50亿美元、4.38亿美元，分别占公司总收入的89.8%、86.6%、83.9%。
在报告期内，公司肉牛业务收入最高是2021年的5050万元，营收占比为9.7%。今年上半年该部分业务收入为2500万美元，营收占比为9%。不过肉牛业务增长速度较快，收入由2019年的2220万美元增至2021年的5050百万美元，年复合增长率为50.7%。
2019年至2021年，澳亚集团的毛利率分别为34.6%、37.1%和33.7%；净利润率分别为21.2%、24.5%和20.0%。
2021年公司盈利水平下滑，主要是从去年下半年开始，受行业周期性影响，面临奶价下调和原材料成本上升趋势冲击，导致其盈利能力受到考验。
进入2022年，澳亚集团的盈利水平下滑更加明显。公司在今年上半年毛利率大幅下降8.9个百分点至24.5%。其中，公司原料奶业务毛利率为27.2%，而上年同期为34.7%。
受毛利率下滑影响，公司在上半年的利润规模也已“腰斩”。招股书披露，2022年上半年，公司的营收为2.78亿美元，同比增长15.4%；净利润为2984万美元，相比上年同比下滑62.72%。
据悉，奶牛养殖的饲料主要包括青贮饲料(由玉米和苜蓿制成)、牧草(主要为苜蓿和燕麦干草)、玉米及豆制品。这些饲料价格的变动，直接影响着澳亚集团的销售成本。据统计，2016年时，国内玉米、豆粕平均市场价格分别为每吨2016元、3298元，至今年春节之后时，玉米价格则接近每吨3000元，豆粕价格一度突破每吨5400元。
在中国农垦乳业联盟专家组组长宋亮看来，国内的原料成本大幅上涨，而国内奶价却在持续下行，饲料成本上涨会极大侵蚀原料奶企的利润。
另一方面，澳亚集团利润率走低也与原奶价格下行有关。有媒体报道称，从2021年三季度开始，生鲜乳价格在突破新高后开始一路走低。招商证券研报数据显示，截至10月11日，主产区生鲜乳价格报4.14元/公斤，较去年同期下降4.17%。
原奶价格回落，饲料价格仍处于高位，无疑压缩了原料奶企的盈利空间。
部分客户也是股东
下游客户方面，澳亚集团与全国及地区领先的乳制品制造商（包括蒙牛、光明、明治、君乐宝、新希望乳业、佳宝及卡士）及新兴乳制品品牌（如元气森林及简爱）建立了长期合作关系。
据招股书披露，澳亚的客户群多元化且平均售价较高。这种多元化体现在，于2021年及2022年上半年，老牌乳业品牌蒙牛、光明、明治等约占公司原料奶业务总收入的83%及81%，以及元气森林、简爱等新兴乳制品品牌约占公司原料奶业务总收入的15%及16%。
此外，根据弗若斯特沙利文的资料，2019年至2021年，公司的原料奶产品的平均售价分别为4076元╱吨、4371元╱吨及4789元╱吨，比行业平均水平高出11.6%、15.2%及11.5%。
能卖出更高价格的原因在于，根据弗若斯特沙利文的资料，公司的最大客户及前五大客户于2021年分别贡献营收占总收入的27.4%及65.7%，低于其他前五大同行的平均水平76.5%及85.7%。
澳亚集团表示，这使得公司不仅能够获得更强的议价能力，亦能产生较高的平均售价水平。
不过，很多下游乳企和澳亚集团的关系，不仅仅是供应商和客户的关系，公司的4家原料奶客户先后成为其股东。
2020年，明治乳业收购澳亚集团25%股权，对价2.544亿美元；2021年9月，新希望乳业宣布，全资子公司GGG Holdings Limited 以5840万美元对价获得澳亚集团在5%股权。
同样在2021年下半年，元气森林通过子公司Plutus Taurus Technology HK Limited持股5%；简爱酸奶母公司朴诚乳业通过战略投资，持有股权2.5%。
上述四家企业合计持有澳亚集团37.5%的股份，2022年上半年，澳亚集团对新希望乳业、朴诚乳业、明治中国全资子公司销售额分别为1753.8万美元、3241万美元、1030万美元。
下游乳企控制上游牧场企业，在国内并不罕见，比如蒙牛旗下的中国圣牧和现代牧业，伊利将赛科星、中地乳业收入囊中，君乐宝则收购了西安银桥乳业、入股来思尔乳业等等。
宋亮认为，原奶客户和澳亚集团形成股东关系，加强了上下游和形成稳定的购买合作关系，也是作为乳制品产业分工，形成利益连接的一种模式。
不过值得注意的是，在乳制品产业链中，目前的澳亚集团主要身份仍是供应商，拥有更强话语权是其未来在市场站稳脚跟的关键。
对上游奶企来说，如果定价权被强势的客户兼股东所掌控，出现“奶价一言堂”的情况，则可能进一步压缩其利润空间。
来源：雷达财经 李亦辉
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