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对于公司在未来增收不增利，还有整个产能扩张的问题，2021年的财报公司提出要确保在2025年实现200亿的营收。2021年公司提出来的目标是确保150亿元力争170亿元。目标的调整或是基于管理层对未来的判断更加乐观，但不管哪种原因，公司都不得不调整对未来几年的规划。而最大的调整无疑就是扩产能，在增加销量、调结构、提价等增加营收的手段中，增加销量仍是公司的主要手段。公司提高了营收目标，必然会加大产能的扩张。大量的产能会在2025年之前集中投放，这一点已经在年报里反复说明。
2021年，公司对固定资产的投资高达19.89亿，创下了历史新高。而且据公司的财务安排，2022年计划投资27.65亿，即便是达不到，超过20亿应该是大概率的事情。公司在去年的现金流净额才13.2亿，接近过去5年的平均值，那么20亿的投资额并不是一个小数目，这意味着公司必须大规模举债，这也是公司的有息负债在去年增加了11亿，达到创历史新高的37亿的原因。
同时，新建产能还存在一个明显的问题，那就是要达到满产状态是需要时间的，虽然不担心需求的问题，但除了需求，满产还与人员、材料等因素有关。在投产初期，由于有较高的折旧摊销，新工厂一般都是亏损的。而亏损又带来另外一个问题，就是公司合并报表的所得税率会增加，因为亏损的产能只能在盈利之后才能抵扣之前的损失，这就相当于公司会提前交纳一部分所得税。
利息、折旧以及所得税这三个因素，也是公司在2011年-2015年之间营收翻倍而净利润却是下降的原因。从公司现有的在建产能来看，金额较大的主要是宜昌、伊犁和普洱，这些产能基本都会集中在2022年投产，根据金额估算，这些产能投产后，至少会增加1个亿的折旧。
这些新增折旧的第一个完整年度，就是2023年了，因此，笔者短期内不看好公司在2023年的盈利情况。同时，根据公司的计划，2022年公司的营收目标为126.17亿，相比2021年增长18.2%，而净利润目标却只有13.72亿，增长仅为4.8%，这一目标，显然只是为了完成股权激励的要求，说明净利润的压力在今年还是很大的。
从激励对象和业绩考核看
本次股权激励的激励作用不大
再看下公司的股权激励计划。公司年报披露：2021年5月6日，公司2020年限制性股票激励计划授予的878万股限制性股票在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司完成登记。在确定授予日后的资金缴纳过程中，有部分激励对象因个人原因自愿放弃认购公司拟向其授予的部分限制性股票共计5万股，因而公司本次限制性股票实际授予对象为734人，实际授予数量为878万股。
根据2020年12月公司发布的股权激励方案，计划以24.3元/股的价格授予734人共计878万股股票，平均每人1.2万股。股票分三次解锁，每次解锁1/3，限售期为两年。
那么在这次股权激励对象中，高管团队有6人，这6人全部都是日升公司的股东，734人占2020年公司员工总人数9179的8%。日升公司作为公司员工的持股平台成立于2006年，在成立后的两年时间里以大约1亿的代价持有了伊犁公司30%的股权、崇左12%的股权、赤峰10.5%的股权以及宏裕包材65%的股权。
2010年，这些资产以6.5亿的价格卖给了上市公司，为了购买这些资产，上市公司以18.67元/股的价格向日升公司发行了3465万股股票，从而使日升公司成本上市公司持股11%的第二大股东。
从2017年开始，日升公司就开启了减持之路，一直到2021年上半年，已经全部减持完毕，不算分红，共套现约34亿。按照所持的股权比例估算，上面的这六个人每个人大概能获得1.4亿。而这次的股权激励，这些人每个人才3万股，即便是按照60元/股的股价计算，刨除成本，获利也就100万出头，而且还需要在5年以后才能全部拿回来。相比1.4亿的巨款，这区区100多万，本次对管理层的股权激励作用不大。
同时，董事长熊涛并不在激励的范围之内，公司给的说法是熊董事长属于市管干部，而市管干部是无法参与激励的，目前正在集团层面为董事长等人推进激励计划。但是否能够落地，还有较大的不确定性。
而激励对象获授的限制性股票将根据业绩考核情况在36个月内分三期解除限售，解除限售的比例分别为33%、33%、34%。考核指标是净资产现金回报率（EOE）和净利润，净利润的基准是以2017-2019年业绩均值为基数。
①公司公告解释EOE=EBITDA（息税折旧摊销前的利润）/平均净资产，是反映股东回报和公司价值创造的综合性指标，其中EBITDA为扣除所得税、利息支出、折旧与摊销之前的利润总额。
笔者觉得这个息税折旧摊销前的利润意义不大，息税折旧摊销前的利润，是在净利润的基础上，将折旧摊销、利息支出以及所得税加回来。所得税是国家说了算，公司的掌控力较弱。
安琪酵母2020年折旧摊销的金额已经达到了5亿，很多投资人都把折旧摊销和糖蜜的价格作为影响公司毛利率的关键因素。现在管理层为了能够反映公司价值的创造，居然将折旧摊销剔除，难道是以后产品的生产都不再需要固定资产了吗？能真实反映公司的经营业绩吗？
②按净利润的基准是以2017-2019年业绩均值为基数计算的业绩考核目标。比较一下，股权激励的考核的业绩目标比较低，用公司的话说，这次业绩目标是按照下限来设计的，目的就是为了确保业绩能够完成。个人对股权激励的理解，是为了让大家全力以赴达成合理的激励业绩。如果业绩是确保能够达成的，那么激励的意义是什么呢总之，从激励对象范围和业绩考核的标准综合来看，本次股权激励的激励作用不大。（来源：证券市场红周刊） 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 安琪酵母 |
