|
海康威视分拆萤石网络已经迈出实质性步伐，公司已经递交了首份招股书。2018年、2020-2021年萤石网络及其关联方为江波龙带来了1.32亿元、2.39亿元和3.49亿元的收入，是公司第五或者第四大客户。
萤石网络递交的招股书显示，2018年公司100%采购来自关联方海康威视及其下属企业，并未向任何第三方采购原材料。2020年和2021年，萤石网络向江波龙采购了1.14亿元和1.27亿元，采购已然上亿但并未有明显增长。
与江波龙招股书中萤石网络及其关联方为公司带来的收入相比，江波龙的收入多出了1.25亿元和2.22亿元。这些多出来的收入是来自关联方？如果关联方贡献的收入更多，那么江波龙似乎更应该公布关联方的名字，而不是萤石网络。
与主要客户公布的采购额相比，江波龙招股书注册稿中公布的收入多数都超过上千万元甚至上亿元，公司该给市场一个真实、准确的交代。
毛利率翻倍难说清
除了收入的增长，毛利率的大幅提升是江波龙盈利跨越式增长的另一大推手。2018-2021年，公司整体毛利率分别为7.62%、10.71%、11.96%和19.97%。2018-2020年公司毛利率是稳中有升，2021年则是大幅跳升。
在江波龙的四大主业中，公司涉足内存条较晚，2021年毛利率转正但还不到1%，因此基本可以忽略不计。固态硬盘毛利率有明显增长，2018年为4.6%，2021年增长至12.37%，但毛利较低，对公司整体盈利贡献不大。
起主要作用的是嵌入式存储和移动存储。2018年，嵌入式存储收入为17.22亿元，毛利率6.41%，2021年收入增长约1.8倍至47.81亿元，毛利率增长近三倍为24.28%。2018年移动存储收入为16.94亿元，2021年增长至22.14亿元。虽然收入涨幅不大，但毛利率从10.16%翻倍增长至23.53%，是江波龙第二大盈利来源。
此次IPO融资，江波龙主要投向也是存储及相关业务。根据招股书（注册稿），公司计划募资15亿元，其中7亿元用于江波龙中山存储产业园二期建设项目，3.5亿元用于企业级及工规级存储器研发项目，前者加大核心测试产能，后者提升公司企业级及工规级存储器份额；剩余的4.5亿元用于补充流动资金。
对于毛利率的翻倍增长，江波龙有自己的解释。2020年，公司移动存储毛利率大幅增长是因为公司转型升级，聚焦全球知名OEM客户和自有国际高端消费类存储品牌Lexar（雷克沙）。
2018年，江波龙完成了对雷克沙的收购。2019-2021年该自有品牌的收入为8.64亿元、11.01亿元和17.08亿元，毛利率分别为10.87%、17.84%和18.7%。从销售占比看，2019-2021年雷克沙占江波龙移动存储的收入分别为45.31%、59.19%和77.15%，占比却有明显提高。
但江波龙移动储存板块的整体毛利率，雷克沙收入占比的提升将拉低江波龙移动存储整体毛利率。2021年江波龙移动存储继续大幅提高，意味着OEM客户将贡献更高的毛利率。
既然代工毛利率远超自有品牌，江波龙还大幅提高自有品牌收入，公司似乎在自缚手脚。
2018年，嵌入式存储收入占江波龙的比例刚超40%，2021年已接近五成，这块收入占比最大的业务也是毛利率最高的板块，2021年24.28%的毛利率较上一年增长了不止一倍。
对于毛利率异常，江波龙给出的都是宏观和行业原因，并非公司特有的遭遇。既然公司毛利率能大幅增长，同行也应该有类似的表现。
但实际上，少有竞争对手的毛利率有这样亮眼的表现。
Smart Global、威刚、海盗船和创见是江波龙招股书注册稿列出的几家竞争对手，2021年的毛利率分别为20.54%、14.58%、17.77%和29.17%，前三家公司的毛利率同比基本没有变化，威刚、海盗船甚至有所下降，只有创见的毛利率提高了7个多百分点，但仍不及江波龙。
来源：证券市场周刊 特约作者 钟禾/文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 江波龙 |
