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值得注意的是，在主营业务毛利率不断下降的同时，九州一轨的销售成本率却逐渐增加，这更加大了公司业绩增长的压力，招股书显示，2018-2020年，九州一轨销售成本率分别为48.62%、50.66%和56.87%。销售成本率的逐年增加，表明公司经营压力不断增大，这与九州一轨对单一产品依赖度较高、核心产品盈利能力下滑的经营窘境密不可分。
不过，仅从报告期来看，九州一轨经营性现金流出现好转。2018年，公司经营性现金流流出3847.18万元，随后两年出现反转，流出转为流入，2019年、2020年分别流入606.49万元、6146.40万元，同比分别增加115.76%、913.44%。
根据九州一轨的分析，2018年，随着业务规模进入快速发展期，中标项目逐步增多，再加上客户应收账款回款较慢，共同导致占用营运资本增多。随着参与的项目逐步实施完毕，客户款项逐步收回，现金流量情况逐步转好。
尽管现金流在2019年、2020年有所改善，但九州一轨在招股书中坦言：“由于下游客户大部分为国有的城市轨道交通建设方、施工方，资金使用计划及付款审批流程较长，使得应收账款余额较大，占总资产比例较高，对经营发展带来无形压力。2018-2020年，九州一轨应收账款账面价值（含合同资产）分别为1.88亿元、2.20亿元、2.64亿元，占各期末总资产的比例分别为32.23%、34.33%、31.15%。”
应收账款占比高的问题或与九州一轨的下游客户性质密不可分。招股书显示，公司下游客户多以城市轨道交通建设的业主方或施工方为主，包括各城市轨道交通建设业主方和中国中铁、中国铁建下属的各个工程局。2018-2020年，公司前五大客户收入占当期主营业务收入的比例较高，分别为99.83%、98.99%、86.99%。虽然2020年收入占比有所下降，但客户集中度仍处于高位。
值得注意的是，九州一轨2020年第三大客户北京市轨道交通建设管理有限公司，2020年8月与京投公司实施合并重组，以无偿划转方式成为京投公司全资子公司，故构成关联交易，营业收入7196.20万元，占比20.98%，由此可见关联交易比重也较高。
对此，九州一轨表示，这主要由于中国城市轨道交通建设行业相对集中，以大型国有工程施工企业为主，已经形成了以中国中铁、中国铁建和当地的大型工程建设公司为主的竞争格局，行业内整体的客户数量有限。
虽然九州一轨已通过上交所的IPO审核，但公司仍面临着注册阶段证监会的问询。3月10日，证监会官网公布九州一轨注册阶段问询问题，证监会就九州一轨存货与应收票据、销售费用等问题进行问询。证监会请九州一轨说明：（1）市场推广商提供各项服务内容的收费标准及考核指标，说明对不同推广服务商的定价标准是否存在差异，与同行业可比公司是否存在重大差异；（2）报告期主要市场推广商是否仅向发行人提供服务，来自发行人的服务收入占其总服务收入的比例；（3）结合上述分析进一步说明销售服务费是否真实、准确、完整，相关活动是否合法合规、是否存在直接或间接的商业贿赂情形。
除了上述问询问题外，证监会还公布了九州一轨对证监会4月10日公布问题的回复。
4月18日，中国证监会官网公布九州一轨发行注册环节反馈意见落实函的回复。证监会就关于存货与应收票据、销售费用两个问题对九州一轨进行问询，其中，关于“库存商品、发出商品占比较高是否符合行业特征”，九州一轨回复称：一方面，公司采用“以销定产，并保存安全库存”的生产模式，由于城市轨道交通项目对发货响应具备较高的要求，公司须制定合理的安全库存。另一方面，公司的产品须经客户收货、安装、验收后方可确认收入，产品的安装及验收周期又受到城市轨道交通项目施工进度的影响，尤其是钢弹簧浮置道床、预制式钢弹簧浮置板产品需要一定的顶升周期，使得存货中库存商品及发出商品比例较高，符合行业的特征。
来源：证券市场周刊 特约作者 方斐/文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 九州一轨 |
