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事实上，隆达股份高温合金产品的毛利率也不具优势。报告期，隆达股份的高温合金材料的毛利率分别为30.8%、30.48%、28.79%及31.13%，抚顺特钢高温合金产品毛利率维持在40%左右，西部超导的毛利率多超过35%，图南股份在多数年份也超过了32%，钢研高纳自2020年以来也维持在32%以上。
盈利之谜
报告期，隆达股份前两年亏损、后一年又一期扭亏为盈，这种波动性与同行可比公司表现差别甚大。报告期，公司扣非净利润分别为-2757万元、-1669万元、1129万元及503万元。
高温合金被称为新材料领域的皇冠，不仅技术壁垒高，且具有较高的客户壁垒，这体现在财务上是具有较高的毛利率和净利率，但公司的扣非净利润率与同行差距甚大。
隆达股份采取的是直销+贸易商的模式销售商品。报告期内，公司通过贸易商模式形成的收入规模分别为3237万元、7246万元、1.04亿元及1723万元，占主营业务收入的比例分别为5.67%、13.11%、19.81%及5.58%。2018年至2020年，公司通过贸易商销售商品快速增长，已经远超过营收的增长，而贸易商的不透明难免引起对隆达股份营收确认的质疑。
一般的钢铁企业客户主要为消费端，其销售模式以经销为主；但高温合金材料主要以航空航天、石化为主，有的需要经过长期的认证才能进入对方采购体系，因此一般以直销为主。比如，图南股份就在其招股书中披露了直销不断上升、经销占比不断下降的现象，抚顺特钢也在年报中强调以直销为主、代理销售为辅，同样的西部超导也强调公司高温合金材料以直销为主，隆达股份不断上升的贸易商销售与同行迥异。
此前，A股不少上市公司在IPO前通过向经销商或者贸易商铺货的方式虚增利润，在IPO后业绩变脸、原形毕露。
报告期，隆达股份的其他收益分别为1096万元、1387万元、2955万元及1364万元，此外，2020年公司确认营业外收入599万元，这些非经常性损益中主要为政府补助。
此外，管理费用的腾挪也是扭亏为盈的关键。报告期，公司股份支付产生的费用分别为1025万元、1576万元、788万元及28万元，通过提前确认股权激励费用，将有利于公司后续年份业绩的释放。
对于2021年全年及2022年一季度的扣非净利润扭亏，隆达股份声称主要是因为高温合金材料业务的快速增长。但自2021年以来，隆达股份产品原材料镍、铜价格的上涨也会推动公司产品价格的上涨，从而增厚利润。
预计30亿元市值无依据
盈利不高，隆达股份按照市值、营收标准上市，公司选择的上市标准为：预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营收不低于3亿元。
隆达股份预计，2021年营收为7.26亿元；归母净利润为7333万元，较2020年增长116.68%；扣非净利润为3120万元。
以最低的预计30亿元市值及归母净利润计算，隆达股份的市盈率为40倍，按照扣非净利润计算，公司市盈率高达100倍，这是否符合行业特征？在已经披露2021年年报的可比公司中，行业龙头抚顺特钢的市盈率约为31倍，图南股份的市盈率不足50倍，西部超导的市盈率大约是50倍左右，上述几家公司非经常性损益占比远低于隆达股份。
而公司预计30亿元市值也缺乏有力支撑，公司提交IPO前有多次融资和转让，均未触及30亿元的估值。2018年年初，国联产投及周福海分别将对隆达股份的1亿元、0.3亿元债权转成股权，每一元注册资本作价为5.102元，此次增值投前估值5亿元。
提交招股书（申报稿）的半年前，隆达股份有一次增资，引入了两家投资机构，合计金额为8000万元，当时的增资价格为每股15.56元，投前估值为28亿元。
对于估值问题，上市委没有进行问询，但2022年以来，新股破发几乎是常态，据国内有关媒体的数据，在2022年以来上市的96只新股中，有33只股票上市首日曾出现破发，破发比例超过三分之一。
自4月以来新股破发进一步加剧，17只新股中，11只曾出现破发，首日破发比例超过60%。如此高的估值上市，隆达股份恐成二级市场投资者的“绞肉机”。
来源：证券市场周刊 特约作者 周益/文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 隆达股份 |
