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毛利率水平行业领先
海外矿源优势与风险并存
尽管业绩在周期表现上明显缺乏稳定性，但腾远钴业的毛利率在可比公司中却一直居于较高水平。据Wind数据显示，除2018年外，公司毛利率始终领先于可比公司均值，并数次居于行业首位。
依据报表初步分析，较高的毛利水平主要来自于其矿山资源带来的成本优势。就有色金属行业而言，直接原材料的成本要远远高出其他，而对钴生产企业来说，拥有稳定且低成本的原料亦是公司在行业中最为重要的核心竞争力之一。
据了解，为增强原料供应保障能力、降低原材料采购价格波动风险，公司在刚果（金）设立刚果腾远，作为公司在刚果（金）的矿石原料采购基地和产品初加工基地。2018年6月，刚果腾远（一期）投产，成为公司钴中间品和电积铜的主要生产基地。同时公司表示，目前刚果腾远还在刚果（金）取得两项探矿权和一项采矿权，并与其他优质矿区矿权持有人展开联合开发勘探合作。
由于我国钴资源十分缺乏，因此海外开矿已成为多个钴业公司的选择。根据 USGS的《Mineral Industry Surveys》数据显示，2020 年探明钴矿储量710万吨，其中，刚果（金）储量占据已探明储量的50.70%，而我国的储量仅为1%左右。
公告显示，目前以铜钴矿为主要构成的直接材料成本占公司主营业务成本在90%左右。从公司的财务表现来看，海外矿源的供应无疑是保障公司高毛利率的重要因素，也是其被同业参股公司看好的重要原因。不过，值得注意的是，目前疫情风险和海外不稳定因素仍然无法忽略，而海外运输以及当地政策的不利变化则会对公司估值产生较为严重的影响。
行业前景尚好
建议使用兑现预期的可比公司基数估值
近年来，钴产品价格一直处在增长趋势，据长江有色市场的钴价显示，自2021年1月1日截至2022年1月18日，近一年的钴价已从281000元/吨增长至502500元/吨。
根据东兴证券发布的钴行业研究报告显示，2022年-2023年全球钴总需求量或增至17.7万吨/20.1万吨，同比+12.1%/13.5%。考虑到全球疫情导致运输及生产的不确定性，当前紧平衡的状态在2022年或得以延续，这意味着产业链低库存背景下的钴价或维持高位震荡。
不过，考虑到可比公司寒锐钴业、华友钴业、格林美等公司在2021年至今已取得了超过35.67%的增幅股价，其中或存在部分预期兑现的情况，因此应采用可比公司动态PE（计算方式用1月27日公司总市值/（公司半年报净利润*2））均值和同方式计算的所属有色金属行业动态PE均值作为合理估值区间，即24.20—36.12倍估值。以腾远钴业2021年半年度归母净利润*2计算，对应市值可能在248.29亿元—370.61亿元左右。
来源： 红刊财经 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 腾远钴业 |
